研究报告内容摘要：
近期重点推荐
饮行业点评：行业进入复苏转型期，火锅龙头凭借高标准化和可复制性实现快速扩张
八项规定后行业进入复苏期，餐饮业进入向大众转型、结构优化新阶段。2017 年，我国餐饮行业实现营收3.96 万亿元，同比增长10.7%。以快餐、火锅等为代表的大众消费占比达到80%。根据现有的餐饮市场规�：痛笾诓鸵急燃扑�，大众餐饮市场仍有约260 亿的市场空间。
中餐连锁化率低，可复制性成为规模扩张的核心要素。我国目前餐饮市场规模达3.9 万亿元，餐饮门店数量超过500 万家。2017 年，中国餐饮企业CR100 市占率7.22%，对比美国CR5027.73%的市占率，行业集中度还处在较低水平。行业呈金字塔结构，尾部小规模餐饮企业占比较多，龙头企业占比较低。
基础设施（冷链技术发展与下沉&中央厨房）为火锅的扩张提供基�。缃皇粜院筒似范嘌月阆颜咝枨�。2017 年，我国火锅餐饮市场总收入4362 亿元，4 年复合增长率为8.3%，预期在2020 年收入增加至5843亿元，行业成长空间巨大。
火锅龙头借助资本加速扩张，行业逐渐显现马太效应。9 月26 日，火锅行业龙头海底捞正式登陆港交所，此次全球发售4.25 亿股，所得款项净额约合63.84 亿元。2018H1，海底捞总营收73.55 亿元，三年营收复合增速36%，其中餐厅经营占比97.40%，成为绝对核心主业。2018 年计划在存量市场新开180 到220 家新店，年底规模预计达到500 家左右。截至18 年5 月已开业50 家，上市后开店速度将进一步加快。
业态向三四线城市下沉，门店扩张支撑业绩高增长。海底捞是业内翻台率最高的公司之一，17 年翻台率5 次/天，单店平均销售额14.08 万元，日接待顾客1441 人次，客单价97.7 元。从门店结构上看，海底捞在一二线的业态比较成熟，正在向三四线下沉我们进行了简单测算，内地合理的门店数为837 家。其中一线、二线、三线城市分别为131/314/392家，占比15.66%/37.52%/46.82%。按照合理门店数量和同店增长率，我们预计海底捞业绩三年内实现翻倍非�：侠�。
盈利预测与投资建议：长期来看，在大众餐饮崛起的黄金时期，中式火锅的企业高标准化和可复制性在餐饮红海竞争中形成了扩张优势，在资本助力下具有做大做强的实力。海底捞作为火锅餐饮龙头，凭借高度标准化和国际接轨的管理体系形成独特的经营壁垒，海底捞的上市对于整个板块存在活跃作用，我们认为其研究与投资价值长期存在，推荐关注。
龙头是如何养成的？从海外经验看食饮龙头成长路径及估值体系
中外食品饮料龙头对比：国内龙头企业增速更快，估值层面性价比突出，伴随市场资金构成及估值体系变化，国内龙头估值水平仍有提升空间。考虑到行业和公司发展阶段的差异，国内龙头企业还享有更好的成长性。伴随沪深港通的相继开通，食品饮料的优质企业也获得了北上资金的持续买入，海外资金的加入助力食品饮料的龙头企业估值体系加速向国际靠拢。预计未来A 股的国际化程度未来将会持续提升，优质企业的估值溢价将会持续凸显。
海外龙头发展史复盘：我们深度复盘了食品饮料六个细分子行业的十二家海外龙头食品饮料企业的历史成长路径，拉长视角来看，每一家公司在发展的早期都具有良好的产品、品牌及渠道实力，并凭借自身的特定优势在某个细分领域内建立起扎实的品牌和消费者基�。谥泻笃谠蚋嘁览底陨硭弑傅钠放�、规模及资金优势步入外延式发展阶段，实现品牌、品类及区域的扩张。
投资建议：对于白酒，我们认为行业景气长期仍处于上升通道，但随着行业复苏进入第三年，行业增长进入挤压式增长阶段，分化更加明显，全国化名酒未来仍能通过消费升级和份额集中获得成长空间，把握龙头，核心推荐”一高一低”贵州茅台+顺鑫农业，以及泸州老窖、五粮液、山西汾酒、洋河股份、今世缘。对于大众品，刚需属性下，成长性和确定性兼具，中长期看，优质龙头具备吸引力。自上而下，调味品和乳制品景气度依然最优，建议把握大行业的确定性龙头，核心推荐：伊利股份、涪陵榨菜、双汇发展、中炬高新、绝味食品、洽洽食品。
