研究报告内容摘要：
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指数基金巨头之路：极致费率控制、精细客户分层、丰富产品条线——美国资产管理行业系列报告之二
先锋集团是全球第二大资管机构，指数基金先发优势显著。独特的client-owned 架构使得公司专注于降低费率，费率始终最低是核心竞争力。如何将低成本做到极致？善用“价格歧视”进行客户与费率分层，经纪商业务“以副促主”。产品设计以客户为核心，利用FOF 构建一站式基金并不断细化和丰富产品线。
从美国指数基金及先锋的发展经验中，对国内基金公司提出建议如下：1）把握被动投资的长期趋势：虽然当前A 股市场有效性不如美国，主动产品能够保持超额收益，但长期资本市场建设下有效性提升，被动投资趋势将日益凸显；2）向指数化转向需重视建立先发优势：若锚定向指数产品转型应尽早布局和持续投入，率先进行客户积累和品牌营销，品种上优先选择更易产生规模效应的宽基指数基金，帮助建立先发优势；3）把降低费率放在重要的战略位置：参考先锋经验善用价格歧视，进行客户分层与费率分层；收费模式上，前后端收费改变为递延销售模式并逐步过渡到零费基金；4）以客户生命周期中的不同需求为核心，细化和丰富产品线：基于客户投资目的进行全面布局，对于有能力的基金公司而言，在养老金、入学金、特定目标投资管理方面建立起专门的基金系列产品，基于自身丰富的指数基金产品可发展FOF 基金降低投资成本，并将不同产品的风险水平间隔缩短。
中国石油(601857)深度报告--国际化对标：上下游产业链均衡、边际改善空间大
投资建议：我们认为公司上游资源储量价值较高，可持续发展能力强，边际改善空间大。我们预计公司2018~2020 年EPS 为0.3 元、0.41 元和0.49 元，对应PE 分别为24 倍、18 倍和15 倍，市盈率与其他石化下游公司相比估值较高，考虑到公司所处周期性底部，资产以油气资源为主，以PB 估值更为合理，目前公司PB 为1.1X，行业平均PB 为1.47X，18 年按照行业PB 估值，得到34%的空间，首次覆盖给予“买入”评级。
风险：1、油价大幅下跌；2、炼油和烯烃产能过剩；3、上游开采成本上升，以及新油气资源勘探发现较少
道明光学（002632）深度报告——微棱镜膜奠定龙头地位，铝塑膜、光学膜两翼齐飞
投资评级与估值：道明光学传统主业发展稳�。⒗饩捣垂饽さ耐黄频於ü拘幸盗返匚�，新型反光材料市场放量迅速、推动公司收入和利润同步高增长，未来量子点膜和铝塑膜拥有广阔成长空间。我们预计公司2018-2020 年实现归母净利润2.48、3.16、4.09 亿元，对应PE 18、14、11 倍。首次覆盖给予“增持”评级。
有别于大众的认识：市场认为反光材料市场空间较小、高毛利产品有跌价风险。我们经过测算得出到2020 年国内微棱镜膜的市场空间将超过40 亿元，而目前公司市占率仅7%左右，2019 年产能扩张后，将有能力抢占更大的市场空间。此外，微棱镜膜产品技术壁垒高，行业中仅四家企业可以生产，竞争格局好，且公司比较3M、艾利丹尼森等跨国公司的成本优势更强，微棱镜膜的盈利能力有望长期维持。股价表现的催化剂：公司业绩超预期；动力电池铝塑膜批量供货；量子点膜需求爆发。核心假设风险：公司新产品销量不及预期；产品价格下跌。
