研究报告内容摘要：
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民生建材：华新水泥(600801)公司调研简报:蒙华铁路投运在即，两湖地区盈利直接受益
近期我们对公司进行了调研，与公司深入交流了水泥行业情况。公司作为水泥行业国内领军企业，随着19 年蒙华铁路投产，公司两湖地区有望直接受益煤炭成本下行带来的利好。
1、蒙华铁路投运在即，两湖地区盈利直接受益
蒙华铁路是我国“北煤南运”的战略运输通道，途经内蒙古、陕西、山西、河南、湖北、湖南、江西等7 省区，线路全长1800 余公里，规划设计年输送能力2 亿吨，预计2019 年10 月通车。根据2017 年报，公司两湖地区收入91.5 亿，占总收入（209 亿）的44%，公司收入的89%来自水泥，水泥成本中煤炭、电力等成本占比达60%。据2017 年报水泥总收入和产量测算，单吨水泥成本约191 元，假设煤炭成本占比为45%，那么吨水泥的煤炭成本为86 元。生产一吨水泥大约折算耗煤量在0.13 吨，由此推算吨煤炭的采购成本为661 元。据wind，2017 年秦皇岛Q5500 的均价为611 元。假设蒙华铁路投运，两湖的运输距离与秦皇岛相当，那么相应的吨煤采购成本有望下降50 元，由此测算吨水泥的成本可下降22.5 元。根据2017 年6872 万吨水泥（熟料）销量以及两湖地区44%占比，两湖地区销量约3024 万吨，假设仅考虑成本下降带来的利润增厚，合计约为6.8 亿。
2、深耕水泥行业百年，规模、技术与品牌共同打造牢固护城河
公司为中国制造业500 强和财富中国500 强企业。截至目前，公司在中国湖北、湖南、云南、重庆、四川、贵州、西藏、广东、河南等省市，及塔吉克斯坦、柬埔寨总计拥有190 余家分子公司，具备水泥9000 万吨/年，具有明显的规模优势。公司技术实力雄厚，获得2016 年度国家科技进步二等奖，截至2017 年底公司拥有源于生产实践的发明专利38 项，实用新型专利93 项。公司拥有的“华新堡垒”商标为中国驰名商标，是中国最老的水泥生产商标之一，百年老字号商号和品牌在业内享有很高的知名度与认同。公司为全国“质量标杆”企业之一，是国内水泥行业中首家通过GB/T19001—ISO9001 质量体系认证的企业，公司的水泥产品在人民大会堂、武汉长江大桥、京珠高速公路、青藏铁路、三峡大坝等众多国家标志性建筑及特大型工程项目中赢得广泛赞誉。
3、领先布局废弃物处置，有望持续受益环保政策收紧
公司积极倡导并践行“理性竞争、整合优化、环保转型”的发展理念，依托水泥主业，稳健发展混凝土、骨料、水泥装备与工程、新型建材及依托水泥窑进行协同处置的环保产业，在行业内较早实现了纵向一体化发展。据2017 年报，公司处置废弃物能力为550 万吨/年（含在建）。据环保部印发的《2017 年全国大？中城市固体废物污染环境防治年报》显示，2016 年我国大、中城市生活垃圾产生总量约1.8 亿吨,累计城市垃圾堆存量已达到66 亿吨。与当前的垃圾填埋与垃圾焚烧等处置方式相比，水泥窑协同处置具有不留渣、不存在二次污染等优势。假设吨垃圾处置费用200 元，由此推算年化市场空间约360 亿。
4、投资建议
预计公司2018~2020 年EPS 分别为3.42 元、3.45 元、3.48 元，对应PE 分别为5.4 倍、5.4 倍、5.3 倍。当前水泥行业可比公司平均估值为10 倍，此外考虑到蒙华铁路投运，公司在垃圾、危废处理等方面的领先布局，未来环保政策收紧有望持续受益，首次覆盖，给予“推荐”评级。
民生钢铁：大冶特钢(000708)深度报告：高端制造刺激特钢下游需求，多重因素支撑公司估值上修
1、公司从未亏损，具备较强逆周期调节能力
大冶特钢自1993年成立至今的二十四年中，归母净利润从未出现负值，盈利底部坚实。公司存货增速2018年Q2为-14%，并开始连续负增长，在未来经济承压背景下，公司进入主动去库存周期。此外，2018年Q3公司资产负债率41.61%，较2018Q2下降2.16pct，低于行业中值，资产质量在行业中具有一定优势，在宏观经济下行期，资产风险暴露概率较�。揪弑附锨磕嬷芷诘鹘谀芰�。
2、公司盈利表现稳定，盈利能力在特钢行业较为突出
与行业中值相比，公司扣非净利增速绝对值在2011年Q1至2018年Q3平均低于行业5.54pct，所以相较特钢行业周期属性更弱，增速波动明显较�。芰Ω游榷�。2010年至今，公司销售毛利率多数保持在10%-12%区间，保证了公司盈利能够穿越周期。截至2018Q3，公司净资产收益率9.17，较2017年下降1.02pct，绝对值仍处于2012年以来高位，公司景气度较高。与特钢行业净资产收益率中位数相比，公司2018年Q3数值高于行业中值1.84pct，且从历史数据看，公司净资产收益率在行业中较为突出。
3、拟并购标的盈利水平保持行业首位，公司综合竞争力或进一步提升
公司拟并购标的兴澄特钢是中国特钢技术引领企业，拥有高端特钢产品生产能力，若并购成功后公司特钢产品将更加丰富，具备1300多万吨特钢产能，占全国特钢产能约17%，公司将处于行业领先地位，市场竞争力或进一步增强。公司集中采购优势也将降低原材料成本，产业链的高效整合则将增强公司成本控制能力。兴澄特钢2005年至今从未亏损，且截至2016年连续多年整体盈利水平保持行业首位，若并购完成后将进一步增强上市公司抗周期能力。
4、若并购成功公司盈收将快速增长，盈利规模或超竞争对手
若并购成功，公司盈利能力得到大幅提高，兴澄特钢2018年全年营业收入664.06亿元，大冶特钢年化后预期营收125.32亿元，届时公司营业总收入增长超5倍。兴澄特钢2018年净利润33.92亿元，大冶特钢年化后预期归母净利4.81亿元，若并购完成后公司2018年预期归母净利将增长近7倍，盈利规模或超过竞争对手。合并后盈利表现或将明显优于同行业其他公司，具有较强配置价值。
5、优质资源若整合，叠加高研发投入，公司具有较大估值上修空间
通过与港股特钢标的进行对比，兴澄特钢将同样具有较高估值水平，且远高于公司目前9倍估值，所以如果并购顺利完成，公司将面临估值重塑。此外，在国家推动科创产业升级背景下，注重研发投入的企业估值水平将提升。特钢作为众多高端制造行业上游，且研发费用与营收比较高，理应获得较高估值。大冶特钢研发营收比4.42%，行业内最高，但市盈率远低于可比公司，公司估值仍有较大上修空间。
6、盈利预测与投资建议
公司长期盈利稳定，未来高端制造的发展将有效刺激特钢下游需求，看好公司盈利的持续性，此外，公司拟收购兴澄特钢有望提升综合竞争力。预计公司2018-2020 年的EPS 分别为1.15 元、1.31 元、1.38 元，对应的PE 分别为8.5倍、7.5 倍、7.1 倍。公司PE 处于历史低点，远低于可比公司均值，在可比公司中处于最低水平；PB 在此轮周期中亦处于较低水平，且低于可比公司及行业均值。首次覆盖，给予推荐的评级。
风险提示
宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。
