研究报告内容摘要：
平安观点:
1、业绩持续高增长，息差贡献度转负为正。
宁波银行一直保持较高的业绩增速，18年延续上行，营收、PPOP和净利润增速均达两位数，ROA、ROE持续位于高位。风险加权资产增速明显提升，远高于总资产增速，但低于业绩增速。较强的盈利能力增强了公司的资本内生性，外源性资本补充推进速度加快。业绩贡献：1）规模增长、息差变化贡献均较17年转负为正，贷款收益率正贡献7%弥补了存款成本率负贡献3.4%；2）拨备计提是18年最大负贡献因子，因为公司继续深化不良资产处置，拨备计提力度不减；3）手续费净收入贡献度转负，主要受监管影响，代理和托管类手续费收入缩减，但在银行卡和结算业务支撑下负贡献程度边际放缓；4）有效税率影响边际放缓但维持高位，主要是公司保持较高的免税资产投资比例，有效降低所得税率。
2、经营亮点：1）差异化战略持之以恒，比较优势持续积累。一方面零售业务夯实发展，成本管控盈利能力表现优秀，18年零售贷款收益率大幅提升71BP，远超对公业务；零售存款成本率下行15BP，助力息差走阔；另一方面18年开始实施"211工程"，客户下沉未来客户基础得以有效拓展，科技体系的逐步完善利于加快融合创新。2）利润来源多元化，盈利结构持续优化。公司营收的66%来自利息净收入，以手续费和投资收益为主的非息收入占比整体提升，个人、公司、资金业务的利润贡献度非常均衡。3）审慎经营不良拨备水平行业最优，应收款项类投资计提拨备增厚安全垫。不良偏离度持续位于100%以下，拨覆率攀升至521.8%远高于可比同业，18年应收款项类投资减值准备计提明显提升。
3、财务分析：1）业绩延续高回报，盈利可持续性强。18年净利润增速19.9%目前居行业首位，综合化的经营结构、稳定的盈利结构以及审慎的经营风格保障未来业绩高增的较强持续性。2）存贷款配置占比提升，投资资产带动有效税率下行。资产摆布向高收益信贷资产倾斜，零售占比提升且消费贷和经营贷保持高增速；存款定期化程度上行，但成本管控很好。3）零售贷款量增价优，存款付息率管控很好。18年息差收录1.97%，环比上半年走阔16BP。贷款和同业资产量价齐升，定期存款保持较快增速且付息率不增反降，主要受益于宁波银行大零售战略推进带动个人客群基础夯实，客户存款留存度高。4）零售贷款不良率行业性提升，总体质量优异行业居前。18年不良贷款增量的65%来自零售，年末不良率0.78%，同环比分别续降处于行业最低位。
4、投资建议：18年宁波银行保持战略定力、差异化发展的经营策略，在零售公司和个人客户上取得了更好的成绩。同时提出实施"211"工程，为后续的发展储备基�。嘣睦蠊毕滓约拔榷ǖ挠峁购统叩牟Ρ杆揭脖Ｕ狭斯疚蠢匆滴竦氖头趴占�。年报基本面总体来看，宁波银行无论业绩增速还是资产质量均处于上市银行前列，表现十分靓丽。资产规模保持一定增速，结构上增投高收益信贷资产，负债端优化结构、加强成本管控，保障息差的提升。公司经营审慎，资产质量无虞，不良率行业最低，拨覆率超521%。据公司年报公布业绩，考虑到利率市场化和宽货币下行业19年普遍面临的息差压力，我们小幅下调公司盈利预测，19/20年净利增速预测为19.2%/18.3%（原为25.7%/18.3%）。假设19年可转债全部转股，目前股价对应19/20年PB为1.37x/1.2x，PE为9.19x/8.29x，结合公司稳健的业绩表现、不断夯实的客群基础和差异化竞争优势，我们维持公司"强烈推荐"评级。
5、风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露；政策调控力度超预期；市场下跌出现系统性风险。
