研究报告内容摘要：
行业观点
民生社服交运：1Q19 航司国际线运载人次增速加快，19 年出境游增速有望逐季提升
1、从航司 1-3 月数据看，国航/�：�/吉祥/春秋国际线运载人次增速均较 18 年同期明显回升。其中，国航/�：�/吉祥/春秋分别增 16.7%/22.9%/24.2%/21.5%，去年同期为 10.4%/13.4%/5.2%/10.5%。这一变动趋势，同 18/19 冬春航季与 17/18冬春航季的航班计划增速的变动趋势完全相同。这也印证了我们之前深度报告中提到的，可利用航季航班计划表对未来半年出境游增速变化趋势进行预判的观点。
2、而根据我们整理的 19 夏秋航季航班计划表，非三大枢纽机场 19 夏秋航季国际线航班计划增速较 18 夏秋航季仍在提升。我们据此判断，今年 2-3 季度航空公司国际线运载人次增速还将继续加快，对应未来两个季度的出境游人次增速也将同步提升。
3、从近期调研情况看，1Q19 广之旅、中青旅出境游相关业务增速均超过 15%，凯撒、众信预计在 10%以下。我们预计随着时间逐步推移，下半年行业增速有望加快，建议关注依托加盟模式加快扩张的众信旅游。
个股推荐
民生食品饮料：青岛啤酒（600600）深度：提价＋费用优化，老牌劲旅突重围
1、行业角度：以中低端产品为主的企业提前启动内部改革，成果显著：2015 年起以中低端产品为主的华润和重啤便开启内部改革，华润出售非啤酒业务，同时推进产品组合高端化及落后产能的优化调整。重啤自 2013 年嘉士伯控股后，剥离非啤酒业务，对旗下低端产品做整合聚焦，同时加快关闭亏损工厂等。改革先行的华润、重啤从 17 年下半年收入端开始恢复，利润提升明显。在其他企业已经做出适宜的改革榜样后，相信龙头会顺应自身调整，改善盈利。
2、青岛啤酒从产品、渠道、费用三维度进行突围：产品方面，公司将致力主品牌“青岛”高端化，同时通过直接提价，以提升吨价和毛利率。渠道方面，青啤提出深化市场销售网络，提高对终端客户的掌控能力，并不断提升区域市场分销能力，努力弱化大客户对于渠道深度分销的影响，除稳固山东、陕西市场外，拓展部分格局尚未明确的区域。费用方面，17 年青啤明确提出优化费用投入，严格管控费用使用、核销及兑付流程，强化市场核查力度，提升了促销费用有效性管理和营销效率，17 年促销费用占比同比-1.8ppt，18 上半年促销费用同比-27.24%，降费效果显著，但和同行业其他企业相比仍有下降空间。此外，19 年增值税率下调预计将给公司带来 1%的利润率弹性。
3、展望未来：管理层变更，内部结构效率有望优化：新一任董事会顺利完成换届，新任管理层思路开放，年富力强，新任管理层有望继续推进公司内部经营的改善，加快产能优化，丰富产品结构。17 年年底，朝日将其持有的 18%的股权转让给复星国际，复星作为财务投资者追求利润，有助于公司内部效率的提升。
4、投资建议：预计 19-21 年公司 EPS 分别为 1.29 元/1.56 元/1.86 元，对应 PE为 38X/31X/26X。当前啤酒板块整体估值为 48 倍，公司估值略低于行业，考虑到管理层变更，内部结构效率有望持续优化，预计未来公司业绩增速将快于行业平均水平，估值具备进一步下降潜力。综上，维持“推荐”评级。
民生电子：利亚德（300296）：被低估的全球小间距 LED 龙头
1、小间距 LED 未来 2 年行业增速 30%，渗透率将从去年的 20%左右提升至今年的30%，利亚德是全球小间距 LED 显示龙头，市占率 50%，将受益小间距 LED 高景气。
2、上游 LED 芯片处于降价周期，公司将受益上游降价带来的成本红利，去年二季度以来，公司单季度毛利率逐季改善。
3、低估值、高成长，安全边际高。公司今年业绩增速 30%，16.8 亿利润，对应估值 14 倍。一季报业绩预增 10%-25%，一季度末在手订单 30 亿以上，同比增长30%。公司连续 3 年 ROE（摊�。┰� 15%以上，连续 5 年经营活动现金流为正且持续改善。预计 19-21 年 EPS 分别为 0.66 元、0.83 元、0.93 元，对应 PE 估值为14.4 倍、11.5 倍、10.2 倍。
风险提示
宏观政策变化的风险，商品价格大幅下跌的风险，个股业绩不达预期的风险。
