研究报告内容摘要：
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物流行业深度报告：电商快递单票成本的极限值在哪？—申万物流系列深度报告之二
继往开来：经济下行预期下优选具有消费属性的电商件快递。我们在 2019 年 6月 12 日对外发布《物流行业分析框架：需求如何推动行业发展？-申万物流系列深度报告之一》。从物流各个细分行业来看，按照盈利能力强弱的排序为：快递、快运、零�：驼�，快递规模效应最明显的细分行业，因此也是最容易出现大公司的领域。因此，从投资的角度，我们的细分行业排序是快递、快运、零�：驼�。考虑到经济下行预期下，拼多多、淘宝等网购需求的韧性已经得到验证，因此我们优选具有消费属性的电商快递。从通达系电商快递公司过去十多年的发展来看，基本延续着“适当降价—更大市场份额—规模效应—成本壁垒”这样的成长路径，成本控制能力是电商快递龙头取胜之道。
投资建议。从需求来看，经济下行预期下，拼多多、淘宝等网购需求的韧性已经得到验证，网购驱动电商快递持续保持高增长。从收入成本来看，单票成本控制能力既是龙头公司的核心壁垒，又是公司减少行业价格战对业绩扰动的核心举措。从行业角度，目前仍然处于降成本的第二阶段，对于成本暂时领先者，优化资产投入带来成本继续下降，以中通快递为例，中转成本还具备 34%左右下降空间。而对于成本暂时落后者，“补资产短板“是未来降成本的核心举措，如2018 年的圆通速递已经取得了比较明显的成效。总体来说，总部成本管控能力最终影响末端的揽件竞争力，仍然是短期内投资通达系快递股重要的观察指标。因此上半年电商快递我们看好的是单票成本下降幅度最大的圆通速递、业绩成长性最稳定的韵达股份，同时建议关注阿里入股后有望迎来效率持续优化的申通快递。
风险提示。行业剧烈价格，重大安全事故。
家电行业 5 月出货端和零售端数据点评：5 月空调内销出现拐点，冰洗厨电终端零售回暖
空调出货端：5 月内销出现拐点，外销降幅扩大。根据产业在线披露，2019 年5 月空调行业实现产量 1664 万台，同比下滑 3.7%，销量 1656 万台，同比下滑6.9%，其中内销 1027 万台，同比下滑 3.4%，出口 629 万台，同比下滑 12.1%。
空调零售端：5 月线上线下增速分化、渠道库存再度攀升。冰洗和厨电零售端：5 月冰洗量价齐升，厨电止跌反弹。
投资建议：行业在筑底过程中进一步加速行业落后产能出清，龙头企业的优势正在被进一步放大，家电已经进入强者恒强阶段。投资组合方面，我们继续沿着两条主线推荐行业龙头个股：1）稳健组合：格力+海尔+苏泊尔。2）成长配置：老板电器+华帝股份+浙江美大。推荐最具成长性的大厨电板块，年初至今地产成交回暖对业绩的支撑作用有望在下半年表现。同时建议关注照明龙头欧普照明、站稳优质赛道的剃须刀霸主飞科电器和制冷零部件龙头三花智控。
