研究报告内容摘要：
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保险行业 2019 年中报前瞻点评：多因素提振业绩，预计三季度负债端出现向上拐点
受益于利好多重因素，上市险企半年度业绩预期将大幅增长。1）权益市场表现优于去年同期，预期投资收益同比改善：1H19 沪深 300 和创业板指分别上涨 28%、23%，对比去年同期两者分别为下跌 13%和 8%，我们预期上市险企半年度投资收益同比将有所改善。二季度市场环境有所调整，我们预期权益资产占比与一季度相比将保持平稳态势，投资收益环比将有所回落。2）准备金利率预期在年末才具备下行压力，中期业绩持续释放：假设折现率上行 5 bps，预计对平安、国寿、太�：托禄扒袄筇嵴穹任� 2.0%、68.4%、13.6%和 26.5%。长端利率预计短期仍有压力、但单边大幅下行概率不大，预计 750 天移动平均线年末才有下行压力。3）手续费及佣金税前扣除比例提升，预期税费结转将于半年报有所体现，进一步提振净利润表现。
二季度新单增速有所放缓，NBV 增速回落，预期三季度将出现向上拐点。从基数角度来看，去年在经历了开门红新单保费大幅负增长后，上市险企发力二季度、实现保费增速转正，造成一定基数压力；从公司战略角度来看，二季度为险企重点增员阶段、精力从集中产品销售上有所分散，叠加险企进一步严控代理人质量、主动清虚，新人增员与新单增速较过往均有所放缓。我们预计 1H19 平安、国寿、太�：托禄� NBV 同比增速分别为+4%、+18%、-13%和+2%，个险渠道人力约为 127 万、155万、80 万和 38 万人，未来公司将逐步弱化代理人规模指标、进一步将质量指标放在更为重要的考核位置。在人力逐步回稳后，我们预期三季度险企新单增速将逐步回正，拉动全年 NBV 维持稳定增长。
煤炭行业 2019 年中期业绩前瞻——报表修复抵消煤价下跌影响，中报盈利维持小幅上涨
全国原煤产量增长，但产地安监高压持续、进口限制，总供给预计偏紧，托底煤价：截止 2018 年底，全国待转固试运转产能 3.7 亿吨，将于 2019年开始陆续投放，今年 1-6 月全国产量同比增加 3.63%。但年初榆林矿难以来，安监环保检查、煤管票管控、拉煤车治超等在产地贯穿上半年，产地维持供应偏紧局面，动力煤价格稳中有涨，其中榆林地区动力煤价上涨约 15%；焦煤方面，我国焦煤主要生产省份为晋冀豫鲁等�。渲谐轿魍�，其他主产地均处焦煤主要消费区，且开采历史较长，造成当地焦煤矿普遍面临资源枯竭、产量萎缩的困境。我国每年需进口 6-7 千万吨炼焦煤弥补供给缺口，但 2018 年以来受发改委调控煤价对进口政策调整影响，焦煤进口量大幅波动，国内焦煤供不应求导致焦煤价格易涨难跌、维持高位。
