云开体育平台官网入口云开体育app官网入口,球探网足球比分:申万宏源:建议“增持”新和成
研究报告内容摘要：
投资要点：
营养品与香料双龙头，“老师文化”成就公司发展。公司是精细化工龙头企业，主要业务包括营养品（维生素、蛋氨酸为主）、香精香料、新材料等，过去十多年公司营收来源主要以营养品和香精香料为主，其中营养品收入占比始终维持在 65%以上，而香精香料业务规模正在持续扩大，营收占比由不足 5%增长至 25%左右。公司业绩受维生素 A、E 价格影响较大，2015 年以来受益于维生素价格大幅上涨，公司业绩爆发式增长，2015-18 年归母净利润复合增速高达 97.1%。公司内部传承“老师文化”，追求创新务实，研发投入持续增长，2018 年达 4.57 亿元，占收入比重 5.3%，陆续突破维生素 A、E 及中间体、PPS、蛋氨酸等关键生产工艺，实现了自主化生产。
维生素格局长期向好，一体化龙头受益价格上涨。维生素需求刚性，价格波动大。短期需求有波动，但长期稳中有升，供给变化是导致价格波动的主因，寡头格局则有利于维持高盈利。VA 由于关键中间体柠檬醛及本身合成工艺的高壁垒，十多年来全球始终保持六家企业，格局十分稳定。由于巴斯夫老旧装置问题不断，供给受限，预计 VA 产品价格有望维持 400 元/kg 高位震荡。VE 自 2012 年以来因能特科技中间体新工艺突破导致寡头格局遭到破坏，产品价格持续下跌至 40 元/kg 底部。当前帝斯曼与冠福股份正在推进能特科技VE 和中间体资产收购，帝斯曼整合 VE 行业，未来有望重回寡头格局，支撑价格底部回升。公司是 VA、VE 龙头，VA 粉产能 1 万吨，VE 粉产能 4 万吨，产业链一体化优势明显，充分受益价格上涨，产品价格每上涨 10 元/kg，分别增厚净利润 0.8、3.0 亿元。
蛋氨酸、PPS 发起反倾销调查，国内竞争力有望提升。公司分别与 2007 年、2008 年开始研发蛋氨酸和 PPS，蛋氨酸于 2017 年一期 5 万吨投产，PPS 于 2013 年一期 3000 吨投产。国内蛋氨酸、PPS 进口依赖度超过 60%，国内市场仍主要被海外企业掌控。宁夏紫光、新和成分别认为海外企业对国内蛋氨酸、PPS 存在低价倾销行为，导致国内企业开工受限，盈利大幅受损，因此向商务部申请反倾销调查。若反倾销最终裁定成立，国外企业将被征税高额关税，以公司为代表的国内企业竞争力与盈利能力将有效提升。
大规模资本支出奠定成长基�。蠢幢燃绲鬯孤�。随着 54 亿蛋氨酸二期、50 亿黑龙江发酵项目开始建设，公司进入到新一轮大规模资本开支阶段，多个项目投资规模均在 40 亿以上，未来 3-5 年规划项目总投资超过 350 亿元。公司在营养品、香精香料、新材料等领域的持续投入为其长期成长奠定基�。蠢幢燃绻示尥返鬯孤�。
投资建议：由于维生素 A、E 价格上涨，上调盈利预测，预计公司 2019-21 年归母净利润30.04、38.84、46.42 亿元（原值 24.55、29.55、36.00 亿元），对应 EPS 1.40、1.81、2.16 元，PE 15X、11X、9X。维持“增持”评级。
风险提示：维生素产品价格上涨不及预期，新项目投产进度及效益不及预期。
