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　　研究报告内容摘要：

　　■本周投资观点

　　“内容分发大变局”的主线逻辑不变。现有的内容分发格局被打破，源于背后两种驱动力量：1）更多的互联网平台，均处于互联网后半场的存量竞争状态，且资本寒冬下，平台对变现的诉求更强；2）入局5G未来商用落地的运营商、终端硬件厂商。

　　现有的分发格局大变革，一定会带来价值链的重新分配，内容产业的价值链简单分为分发、变现两个维度，变现维度的合作伙伴包括游戏、影视等内容，广告、电商等变现方式。

　　本周我们外发报告《作为内容，游戏之于5G，复盘影视之于4G 》，我们复盘4G时代，入局方的竞争加剧，推动精品内容量价齐升，目前正处于4G向5G的过渡衔接期，新入局方加速介入，内容分发将面临变局，我们认为游戏CP受益逻辑最强，源于新入局方首选游戏CP，且游戏的边界有望持续外推。新的格局确立之前，所有游戏CP均确定性受益；而5G及5G后时代，预计头部游戏CP受益逻辑将持续。

　　后续我们的系列报告将从试玩广告、mcn透视分发变局下的营销升级，并认为内容制作的增量逻辑在于“降维”或“升维”。

　　■上周市场表现

　　截至2020年1月17日，上周上证综指、深证成指、创业板指、传媒板指数分别上涨-0.54%、0.69%、1.49%、-0.71%。

　　上周传媒互联网板块内个股涨幅前三为新华网（37.31%）、新文化（22.74%）、中视传媒（16.24%）；板块内个股涨幅后三为博通股份（-29.43%）、大晟文化（-13.34%）、奥飞娱乐（-13.14%）。

　　港股传媒互联网板块内个股涨幅前三为美图公司（29.30%）、拉近网娱（21.69%）、现代传播（18.00%）；板块内个股涨幅后三为神州数字（-21.05%）、优越集团控股（-18.33%）、星美文化旅游（-15.24%）。

　　美股传媒互联网板块内个股涨幅前三为世纪互联（20.47%）、房天下(19.11%）、爱点击（13.33%）；板块内个股涨幅后三为OPERA（-19.83%）、搜狐（-10.10%）、国双（-9.86%）。

　　■本周重点标的

　　游戏：【成长型弹性标的】掌趣科技、游族网络、凯撒文化；【长周期稳健标的】吉比特、完美世界。关注巨人网络、心动公司、世纪华通。

　　院线与影视：内容端春节档片单强势、放映端最快2020年内有望迎来改善。继续推荐春节档重点项目直接相关、商业地产优势与强经营能力的万达电影，业绩弹性较强的横店影视；动漫电影制作能力突出、作品备受预期的光线传媒以及明年基本面有望改善，大作上映的北京文化。推荐制作水平较强，国资控股的慈文传媒。

　　出版：推荐组织架构市场化，产品竞争优势强的中信出版和图书生命周期长，版权优势明显的新经典，关注基本盘稳固，体内拥有多家优质出版社的中国出版等。

　　广电：重点推荐MCN融媒体逻辑最为顺畅的芒果超媒、新媒股份、东方明珠。

　　营销：1）MCN市场情绪回归理性之后，重点推荐长线基本盘稳固、估值较低且存在明显转型诉求的营销龙头公司，如华扬联众；2）营销板块行情启动后，建议关注营销龙头公司，如省广集团、蓝色光标、科达股份等；3）MCN受益的相关标的：中广天择、壹网壹创、引力传媒。

　　■风险提示：5G推进节奏低于预期、内容监管趋严。