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　　研究报告内容摘要：

　　电力行业： 

　　上周动力煤现货价格持续上涨。截至2020年7月3日，秦皇岛港5500大卡动力煤价592元/吨，周环比提升7元/吨，增幅1.2%。考虑到迎峰度夏及上游供给短暂收缩等因素影响，短期煤价仍易涨难跌。

　　2020年汛期提前，长江中下游等地出现持续强降雨，中国气象局提升暴雨应急响应为三级。水电机组发电量的年内季节性差异较为明显，Q3通常为年内高峰。考虑到强降雨效应下水电站出力明显，叠加2019Q3水电大省总体来水偏枯的基数效应，我们预计2020Q3水电发电量同比增长可观。

　　2020年政府工作报告明确要求“降低工商业电价5%政策延长到今年年底”，对于发电侧而言，我们认为通过行政性指令降低计划电价的概率较低；在电力市场化改革进程加速背景下，市场化规模的扩张可能拉低发电侧综合上网电价水平，但对于市场化比例基数较高的火电龙头公司整体影响有限，市场对于发电企业上网电价的悲观预期有望修复。中报窗口期将至，考虑到煤价同比回落叠加用电需求加速恢复，我们判断二季度火电业绩值得期待（从目前已公布的公用事业上市公司业绩预告已得到部分验证）。

　　燃气行业：

　　国家发改委发布2020年5月天然气运行简况。2020年5月，天然气表观消费量264.7亿立方米，同比增长9.1%；1-5月天然气表观消费量1309.1亿立方米，同比增长4.1%。考虑到统计口径差异，我们判断剔除库存因素后的天然气实际消费量增速将有所放缓。此外，在价格监管背景下，我们判断城燃公司的毛差压力仍存，燃气行业景气度边际下行。

　　受益于内生外延双重增长，龙头城燃公司市场份额持续提升，业绩成长性、稳定性、盈利水平均显著高于行业平均水平。我们判断城燃公司盈利分化加剧，行业集中度有望提升，龙头城燃公司将充分受益。

　　维持公用事业“增持”评级（电力“增持”、燃气“买入”评级），推荐水电：华能水电、长江电力；火电：华能国际（A+H）、华电国际（A+H）；燃气：新奥能源（H）、深圳燃气。建议关注：桂冠电力、黔源电力。

　　◆风险分析：权益市场系统性风险；上网电价超预期下行，煤价超预期上涨，用电需求下滑，水电来水不及预期，行业改革进度低于预期等；管网公司成立进度不及预期，天然气销售量及毛差低于预期，接驳费用超预期下调等。