事件描述
公司今日发布业绩预告,18年上半年净利润8.23-9.33亿元,比上年同期增长50%-70%,其中Q2净利润2.42-3.52亿元,比上年增长71.7%-149.4%。
核心观点
1、产品升级明显,业绩增长加速:公司二季度利润增长较一季度明显提速,超市场预期,我们此前对行业尤其是区域龙头的判断再次兑现;据渠道反馈,截止目前,公司已基本完成去年全年任务的80%,进度超预期,二季度收入增长明显提速,预计古八以上产品达到翻倍增长,次高端价位占整体收入比重已提升至20%以上,产品升级明显,未来公司将继续聚焦200元以上价位带打造,次高端占比持续提升有望带动收入增长进一步加速,叠加去年以来规模效应开始显现,管理层严控费用以加大落地效率,我们判断公司费用率已进入下行拐点,预计利润弹性有望保持在高位。
2、持续受益安徽双价位升级,淡化淡季渠道价格波动:从行业驱动力来看,古井和口子窖高速成长的背后是安徽市场100元和300元价位的双重升级,在此前的多篇报告中我们已经指出,白酒主流价位的上移具有“缓蓄势、急爆发”和“成长不可逆”的特点,未来消费升级和行业分化背景下,公司将持续受益。另外需要指出,目前市场比较担心古井渠道库存以及未来价格走势的问题,我们认为这背后涉及了不同公司之间的战略思路差异,需要从长期和未来发展的角度去看待,古井历史业绩已经证明了其模式的成功和管理层的优秀能力;此外,目前正处行业淡季,终端动销速度较慢,因此渠道库存和价格波动都属于正常现象,毋庸过分担心。
3、次高端逻辑深化,继续把握行业趋势性机会:从近期密集的上市公司和渠道调研反馈来看,除了古井以外,其他次高端代表公司尤其是区域龙头二季度基本都延续了良好趋势,预计中报和三季报将继续向好;此外,300元价位的扩容目前已基本成为行业共识,上周帝亚吉欧拟以62元高溢价要约收购水井坊的事件就是其中一个缩影,展现了外资对中国消费市场以及白酒行业的发展信心,我们继续强调次高端价位尤其是区域龙头的趋势性机会,近期非基本面因素带来板块调整,建议积极布局真成长,坚定信心!
4、盈利预测与评级:预计18-20年EPS为3.38/4.78/6.24元,对应PE26/19/14倍,维持强烈推荐评级。
5、风险提示:1)宏观经济大幅波动,影响行业需求;2)省内市场竞争加剧致费用大幅上升,影响利润;3)黄鹤楼发展不及预期;4)省外市场扩张进入不达预期,对冲省内增长,影响总体增速;5)管理层动荡带来公司经营持续性受到影响。
