事件:古井贡酒发布2018年上半年业绩预告,公司预计上半年实现归属于上市公司股东净利润约8.23-9.33亿元,同比增长50%-70%。其中2018Q2实现归属于上市公司股东净利润约2.42-3.52亿元,同比增长约72%-149%。
投资评级与估值:公司上半年业绩增速超预期,我们上调2018-20年的EPS分别至3.28/4.15/5.1元(前次2.99/3.81元/4.68)元,分别同比增长约44%、26%、23%。目前股价对应2018-19年PE为28、22倍,维持买入评级。我们认为公司的主要看点为:1、古井为中国老八大名酒之一,具备深厚的品牌底蕴,拥有优秀的管理团队和先进的渠道营销模式。2、省内看消费升级和格局改善,受益于安徽省内竞争格局改善和消费升级,近年来产品结构持续提升;3、内生外延拓展省外市场,河南市场积极调整为来年做准备,黄鹤楼已步入正轨,在湖北省内具备发力基础。
省内享消费升级,省外调产品结构,预计2018Q2回款良好:2018年为古井集团冲刺百亿收入之年,公司省内和省外市场同步发力,我们预计公司二季度回款情况良好。1)在安徽省内市场继续聚焦次高端产品,引导省内白酒消费升级,聚焦资源支持古8和古16的推广。
在品牌形象上,继续打造年份原浆的高端品牌形象,针对年份原浆系列产品价格跨度较大的现象,未来会着重在300元以上价格带树立年份原浆的品牌,而在300元以下逐渐淡化年份原浆的品牌、重点树立古井贡酒的品牌形象。2)省外市场上,公司加大对于河南、山东等省外市场的产品结构调整力度,以壮士断腕的决心淘汰销售价格百元以下的系列酒产品。以河南市场为例,未来将一方面注重百元价格带的的古井幸福版,另一方面注重古5的渠道深耕以及古7和古8产品的的推广。
销售费用效率提升有望提升利润弹性,期待机制进一步优化:徽酒市场双寡头格局明显,省内和核心战略市场的在前几年较大费用投放的基础上已经进入到造血阶段,费用的投放力度边际递减;同时公司加大费用的使用效率和使用真实性考核,并且在费用的使用方式上提出核心跟踪门店的费用聚焦,减少促销费用的投入并提高终端的费用投放。我们认为在产品结构升级带来毛利率提升的驱动下,公司费用率有望继续下降强化公司的利润弹性。
若公司的机制上能够进一步优化,有望加速利润释放。
股价上涨的催化剂:竞争格局改善超预期,省内消费升级速度超预期
核心假设风险:省内外中低档白酒竞争加剧。
