[摘要]
事件：华泰证券2016年实现营业收入169亿元（YoY-36%），归母公司净利润63亿元（YoY-41%），归母公司净资产844亿元（YoY+4%）。加权平均ROE7.73%，杠杆率为3.66倍。
经纪业务推进互联网财富管理（1）经纪业务市场份额提升。公司依托“互联网+低佣金”策略，佣金率持续下降（2016年降至万分之二），推动市场份额不断提升。2016年公司股基交易额市场份额为8.85%（YoY+51BP），与排名第二的中信证券（5.72%）相差3.13PC。
�。�2）持续推进互联网财富管理。2016年公司的“涨乐财富通”APP日均活跃用户数235万，移动终端客户开户数186万，占公司全部开户数的91%；公司82%的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。2016年公司收购美国AssetMark公司，此次收购有助于公司加快推动财富管理体系建设。预计随着公司互联网业务发展和财富管理转型的持续推动，2017年公司股基交易额市场份额可维持在8.85%左右的水平，佣金率维持在0.018%左右。
�。�3）两融份额提升，股权质押高速增长。截至2016年末母公司两融余额551亿元（YoY-17%），市场份额5.87%，排名升至第二。2017年一季度市场两融余额持续回升，预计将带动公司两融余额升至607亿元左右。公司股权质押业务规模持续增长，2016年末股权质押待回购余额690亿元（YoY+77%），行业排名第三。公司积极推进信用交易业务的创新，特别是定增融资业务和资管计划份额融资业务，有利于进一步挖掘客户需求和对客户的精准分类，进一步增强公司盈利能力。
承销规模稳健增长，并购重组行业领先。
�。�1）承销规模稳健增长。2016年公司主承销IPO规模109亿元（YoY+34%），再融资规模685亿元（YoY+34%），债券规模1716亿元（YoY+170%）。公司积极拓展场外业务，控股子公司江苏股权交易中心有效地整合当地业务资源，有望为公司各类投行业务提供丰富资源储备。
�。�2）加强IPO项目储备。根据Wind和证监会统计，截至2017年3月30日公司IPO已发行3个，排队项目19个，2017年公司IPO业务将持续加大优质项目储备。综合考虑已发行IPO数和排队数，我们预计2017年公司IPO主承销项目数在10家左右，规模约98亿元左右。
�。�3）并购重组业务行业领先。2016年公司并购重组和财务顾问业务家数191家（YoY+110%），业务收入6.3亿元（YoY+17%），公司主导的并购重组交易数量第一、规模第三，有助于公司扩大战略合作客户数量，带动其他业务发展。
自营业务有望回暖，资管业务加强主动管理。
�。�1）自营业务有望回暖。在市场震荡背景下，公司投资净收益降为48亿元（YoY-40%）。公司坚持业务多元化和去方向化发展，有助于稳步提高投资的收益率。
�。�2）资管业务加强主动管理。2016年公司受托客户资产管理业务净收入10.4亿元，受托规模8857亿元。集合资管业务产品线更加均衡，固收投资保持优势；定向资管加强主动管理能力。公司资管业务已形成券商资管、公募基金、私募股权基金和期货资管的全面布局，华泰资管公募基金牌照获批有助于产品体系的进一步完善。
投资建议：买入-A投资评级，我们预计公司2017-2019年的EPS为1.02元、1.14元和1.23元，6个月目标价22.47元。
风险提示：市场下行风险、企业经营不善风险、信用违约风险
