17日，江南嘉捷的涨停“摩天楼”搭至第九层，又有人借势在各微信群吆喝中概股私募基金。此时，圈内人的心情是复杂的。
在中概股回归的丛林法则中，机构和散户按照“总包”、“分包”、“接盘侠”的层级依次排列，赢家是位于“食物链”顶端的极少数。
“360私有化的参与者是幸运儿。”某投资机构负责人说，多数资金卡在其他已经私有化但尚未登陆A股的中概股里。实在等不下去的就找下家转让，转不掉就找原始股东回购。如果遇到原始股东资金断流，只能成为“永久股东”或者血本无归。
资本丛林
奇虎360欲借壳江南嘉捷回归A股，让中概股这个快被人遗忘的投资概念重回大众视野。实际情况是，绝大多数曾经炙手可热的中概股股权，由于迟迟无法在A股变现，如今成了私募股权投资机构（PE）手中的鸡肋。能够参与奇虎360私有化回归A股的，仅是极少数幸运儿。
章浩（化名）是一家私募股权投资公司的投资经理。一提到中概股他就直摇头。“我手上就有一只私有化的中概股。现在看来，这家公司不可能在A股上市。按照合同，到2018年9月清算。如果那时公司仍未上市，我可以要求原始股东以年利率8%回购。如果原始股东没钱，只能选择展期。我现在急于找下家，但大家都知道他们上市无望，原始股东没钱，所以这部分股权根本脱不了手。”他一筹莫展。
章浩介绍，在私募股权投资的资本丛林，他是处于“食物链”中下端的小机构。根本没法拿到抢手的优质股权，没法赚大钱。他对自己在整个“食物链”中的地位相当清楚。
2015年鼎盛时期，有30多家海外上市的中概股启动私有化进程，希望回归A股上市。在这场资本盛宴中，券商往往是私有化项目的承销商，自然近水楼台先得月，处于食物链顶端。
券商一般不会直接参与中概股私有化分销，而是通过成立有限合伙公司来完成。例如奇虎360回归A股的机构资金中，华泰证券和红杉资本联手设立了华泰瑞联二期产业并购基金，投资目标就是计划回归A股的中概股和红筹股。而华泰证券旗下负责投行业务的华泰联合证券，正是此次奇虎360回归A股的主承销商。
章浩称，券商设立的并购基金相当于中概股私有化的一级分销商。保险等金融机构，因为有足够的资金，通常也会成为中概股回归过程中的一级分销商。此外，还包括与券商关系密切的上市公司。
“一级分销商只是有权利购买相应的股份，但可能缺乏足够的资金，所以就会自己作为有限合伙人（LP），去募集资金作一般合伙人（GP）。而寻找到的GP可能也无法提供全部资金，那么下一步就会继续到市场上募资，成为二级分销商。如此递推，到后来已经分不清第几层级，反正能拿到热门股就好。”章浩说，例如奇虎360最终借壳上市时，股东数达到45个，其中33个是有限合伙企业。
一级分销商拿到的股份最多、最便宜，将来获利也最丰厚。越低的层级，拿到的股份价格越高，利润空间越小。
