严格退市还应堵住 财务类退市指标漏洞
记者 朱邦凌
[ 对造假、违法公司强制退市固然重要，确实能极大威慑A股中的违法违规行为，利于市场生态重塑，但笔者认为同样重要的是退市财务指标 ]
[ 2017年以来，A股上市公司财务造假事件频频发生，共有11家公司因财务造假收到证监会发出的行政处罚决定书。 ]
3月9日，沪深交易所分别发布了上市公司重大违法强制退市实施办法，并向社会征求意见。
这表明，继2014年“最严退市新规”后，监管层又要就退市制度改革动真格的了。确实，退市一直以来是A股改革的难点，是资本市场最难啃的一块骨头。这次的退市标准改革，是否能有实效？是否能将A股市场“不死鸟”传说画上句号？
这次退市办法有两大亮点，一是将原来的强制退市标准涵盖的范围大幅拓宽了，在原来欺诈发行、重大信息披露违法强制退市之外，增加了重组上市欺诈、年度报告造假、其他重大信息披露违法等确定标准。二是在退市程序上进一步收紧，坚持重大违法公司“一退到底”。只要启动强制退市程序，就依序实施退市风险警示、暂停上市和终止上市。
2014年退市制度改革时，IPO欺诈发行与造假上市正是市场焦点，投资者群情激愤，因此强制退市重点关注该领域。应该说，此后IPO造假上市行为大为收敛、基本绝迹，退市制度还是发挥了巨大的威慑作用的。但在重组上市、已上市公司的年报等环节，少数上市公司又动起了歪脑筋。特别是有些公司企图利用两年亏损一年盈利的漏洞来规避退市，个别公司直接在年度财务报告上动手脚、造假。
2017年以来，A股上市公司财务造假事件频频发生，共有11家公司因财务造假收到证监会发出的行政处罚决定书。证监会查处了包括雅百特(6.490, -0.10, -1.52%)、尔康制药(6.810, 0.11, 1.64%)等在内的性质恶劣的财务造假事件，其中有的公司就是为了规避退市。曾在2016年被称为“创业板退市第一股”的金亚科技，至今仍“逗留”在A股市场。
在2013年大幅亏损后，为了扭转公司的亏损、避免连亏3年暂停上市，金亚科技选择了财务造假，玩“两套账”上演了一幕令市场震惊的财务造假。经核实，金亚科技2014年年报合并财务报表共计虚增营业收入7363.5万元，虚增营业成本1925.3万元，虚增利润总额8049万元，并使利润由亏损变为盈利。如果不是年报财务造假，金亚科技可能早就该退市了。
A股市场之所以一直存在不死鸟的传说，还有一个直接原因是退市制度中有重新上市规则。有这个后门，退市公司有较大概率会重新上市，乌鸡变凤凰的旧戏就会继续上演。这种规则也造成了扭曲的投资逻辑——超级牛散重仓押注ST股。可悲的是，过去这些牛散的赌注几乎每次都押对了，并且收益惊人，动辄10多倍的利润。本次办法规定“一退到底”，因欺诈发行退市的公司不得申请重新上市，重大违法公司被暂停上市后，不再考虑公司的整改、补偿等情况，6个月期满后将直接予以终止上市。
对造假、违法公司强制退市固然重要，确实能极大威慑A股中的违法违规行为，利于市场生态重塑，但笔者认为同样重要的是退市财务指标。在A股，公然欺诈上市、年报造假的毕竟是少数，大部分“僵尸股”、壳股依赖的是退市财务指标的漏洞。而这些为数不少的“僵尸股”、壳股，才应该是退市制度改革最应关注的领域。因为如果不对“僵尸股”、壳股动真格，那么退市家数每年都寥寥无几，就不会收到多大实效。
我们看到，为了规避退市财务指标，上市公司发明了各种“花样保壳术”。每到年底，为了避免退市，*ST股和ST股会各显神通，通过各种方式扭亏为盈。其中，不少上市公司的保壳方式花样百出，卖地、卖房子、卖股权、卖子公司、地方政府补贴、“中国好同学”无偿赠与现金，不一而足，通过各种方式突击调节年度利润，想方设法让净资产为正。
这些行为多是缺乏商业实质的资产出售，以特定交易制造、操纵利润，是在打退市财务性指标的擦边球，利用的是现有退市制度的漏洞。笔者认为，交易所本次修订退市规则应同时完善财务类退市指标，针对上市公司的花样保壳术、对非经常性损益进行明确界定，让该退市的公司无所遁形。
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