年报业绩符合预期
卫星石化于3 月12 日发布2017 年年报，实现营收81.88 亿元，同比增长52.9%，实现净利9.42 亿元，同比增长202.5%，业绩符合预期。按照10.64亿股的总股本计算，对应EPS 为0.89 元。其中2017Q4 净利为2.47 亿元，同比增长16.4%。公司拟每10 股派0.88 元（含税）。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.22/1.81/2.30 元，维持“增持”评级。
丙烯酸及酯景气回升带动业绩增长，节后产品景气进一步上行
报告期内公司主导产品丙烯酸及酯产销平稳，行业景气改善，根据百川资讯，以华东市场为例，2017 年丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为8410/9890 元/吨，同比上涨30.8%/30.9%，该业务实现营收52.8 亿元，同比增长32.1%，毛利率提升2.4pct 至24.4%。根据金联创资讯，3 月以来海外多套装置关停或遭遇不可能抗力，出口订单显著增长，目前丙烯酸/丙烯酸华东市场价分别为8400/10200 元/吨，节后涨幅分别为12%/13%，产品盈利显著改善。
PDH 盈利改善及聚丙烯投产助益业绩，供暖结束价差回升显著
我们测算2017 年丙烯-丙烷价差同比基本持平，公司PDH 装置开工率提升（年报），聚丙烯装置贡献全年产能（2016 年10 月投产），带动公司销量提升20.1%至108.8 万吨，（聚）丙烯业务实现营收18.42 亿元，同比增200.6%，毛利率提升5.3pct 至22.7%。子公司卫星能源实现净利2.89 亿元，同比增78.4%。近期伴随供暖需求逐步回落，根据金银岛数据，目前华东丙烷冷冻货CFR 报价463 美元/吨，较2017 年底高点下跌23.7%，PDH 装置盈利预计显著改善。
SAP 业务转好，乳液营收扩大，颜料中间体平稳
报告期内公司SAP 方面客户拓展带动销量提升，实现营收0.63 亿元，同比增19.2%，毛利率提升15.5pct 至0.8%；高分子乳液/颜料中间体分别实现营收5.21/1.23 亿元，同比变动55%/-8%，毛利率变动-4.1/0.3pct 至32.6%/44.4%。
拟设立美国合资公司，锁定乙烷资源
公司于3 月12 日公告拟与SUNOCO 公司共同设立合资公司运营乙烷出口设施，合资公司总投资6.3 亿美元，其中美国卫星占47%。我们认为合资公司设立有助于锁定乙烷资源，强化原料供应优势，保障125 万吨/年乙烯项目顺利推进。
维持“增持”评级
卫星石化传统业务丙烯酸及酯竞争优势突出，行业高景气延续；公司近年来持续拓展产业链，PDH 业务进展及盈利情况良好，SAP 等高附加值产品进口替代前景广阔；乙烷裂解等新兴业务成长前景明确。我们预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.22/1.81/2.30 元，维持“增持”评级。
风险提示：新业务发展不及预期风险，核心技术失密风险，下游需求下滑风险。
