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　　□建信基金金融工程及指数 投资部副总经理 朱金钰

　　A股市场在经历了前期单边快速上涨之后维持震荡，前期涨幅较高的医药、科技以及消费板块出现不同程度的调整，而周期板块受益于经济复苏带来的行业景气度提升，以及目前所处的低位估值，具备配置价值。

　　经济复苏下商品配置价值回升

　　经济复苏带动企业利润回升，可以重点关注基本面复苏向好的顺周期低估值品种。在通货膨胀上行的过程中，能源化工、有色金属等上游原材料行业有望持续受益，经济复苏背景下配置能源化工类的大宗商品，是不错的选择。

　　为应对疫情冲击，海外主要国家推出强刺激政策，6月美联储资产负债表规模达到创纪录的7.17万亿美元，短期扩张50%以上，后续料维持在7万亿美元左右。随着全球经济进入逐步复苏阶段，全球制造业PMI指数由4月份的39.6%反弹至荣枯线以上，8月均值为51.8%，主要国家PMI恢复至疫情前水平。

　　中国经济复苏领先全球，财新中国PMI指数回升速度远大于2008年，连续4个月位于荣枯线以上，制造业复苏有利于拉动工业商品价格。5月国内PPI低点确立，8月国内PPI同比下降2.0%，较上月降幅收窄0.4%，同时PPI环比继续上升，市场需求回暖。经济环比改善带来大宗商品持续修复，Wind数据显示，4月以来，代表商品期货大类资产的南华商品指数已上涨近14%。

　　商品资产拥有独特的宏观属性，大宗商品价格对PPI、CPI具有直接的影响。在通货膨胀上行的过程中，大宗商品指数更加受益，能够有效对冲通胀带来的风险。此外，大宗商品与股、债之间的相关性低，投资组合风险分散效果好，在组合中加入大宗商品，能够有效降低组合风险和波动。

　　原油短期或维持震荡

　　原油作为“工业生产的血液”，是化工品定价的锚定基准，对于实体经济的变化非常敏感。3月中下旬，市场对原油供需失衡预期悲观，美国市场出现流动性危机，国际油价持续下探。随着美联储一系列救市政策的推出，美股流动性危机解除。步入5月后，全球疫情得到一定控制，石油需求恢复；供应端OPEC+深化减产，叠加美联储无限量QE提振全球风险偏好，油价反弹。国内方面，在疫情有效防控之下，复工复产稳步推进，工业快于服务业复苏，能化板块稳步上涨。进入9月，油价出现一定回调，主要是由于原油基本面没有出现新的利好，叠加全球资本市场风险偏好下降，导致包括美股、原油在内的风险资产普遍承压。

　　短期来看，原油或维持震荡。中长期而言，看好油价中枢抬升。原油价格强支撑来自于供给端持续收缩，OPEC+整体保持了良好的减产执行率，美国原油产量长期处于下降通道，原油钻机数继续低位震荡，美国原油库存趋势性去化，供给持续收缩决定油价向下空间有限。从需求端来看，经济持续回暖，全球供需平衡逐渐修复。在国内疫情有效防控之下，复苏步调领先全球，中国炼厂加工量维持在较高水平；欧美地区逐步解除限制，美国炼厂开工率逐步增加，但仍处于历年均值以下，有待进一步恢复。全球疫情控制情况和经济恢复进程决定了油价下一步的节奏。