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　　证券时报记者 知蓝

　　2018年3月28日，哔哩哔哩（以下称“B站”）在美国纳斯达克上市，在美上市大约三年后，B站敲开了港股大门。最新信息显示，B站预计将于3月29日正式在港上市。和三年前一样，B站此次上市依然受到外界高度关注，但和三年前相比，B站无论是营业收入、用户规模还是市值，都有了明显增长。

　　不过，随着各项成本快速提升，B站近几年的亏损也持续扩大。未来B站的用户数能否持续增长，用户付费率能否继续提升，是目前市场最关注的问题，也将成为影响其市值的重要因素。

　　首日认购火爆

　　公开信息显示，B站此次在港上市将发行2500万股Z类股，其中75万股将提供给散户投资者，其余2425万股将提供给机构投资者，面向散户投资者的发行价上限为988港元。

　　B站预计本次发行募资净额约为243.3亿港元，如超额配股权悉数行使则为279.9亿港元。公司预计将在2021年3月29日挂牌上市，股票代码为“09626”，以每手20股股份为单位进行交易。

　　B站于2018年3月28日在纳斯达克上市，融资额为4.83亿美元。彼时B站董事长、CEO陈睿对外称，虽然公司只在美国、香港进行了短暂路演，但获得了十多倍的超额认购。而B站此次赴港上市，同样受到外界高度关注，3月22日公开信息显示，B站公开招股部分已获41倍超额认购。

　　不过，与三年前在纳斯达克上市时相比，如今B站的营业收入、月活跃用户数、用户付费比率等数据均有明显增长。

　　B站公布的数据显示，截至2020年12月31日，其平均月活跃用户数为1.86亿人，比2018年的8700万明显增长。

　　用户数据的快速增长，成为B站股价上涨的重要支撑。Wind数据显示，2018年3月28日上市至今，B站股价涨幅达847%，截至3月19日其市值超过410亿美元。

　　不过，不断增长的用户数及付费比率，并没有使B站净利润转正。近几年来，B站仍处于持续亏损中，且亏损额快速扩大。2018年-2020年，B站分别产生经营亏损7.29亿元、14.95亿元、31.41亿元。

　　重金拓展新用户

　　快速增长的各项用户数据，一直是B站吸引投资者的一大亮点。持续拓展新用户，也成了B站最重要的工作。此次赴港上市，B站募集资金的主要用途即吸引新用户。

　　公告显示，B站预计募资中的50%约121.7亿港元，将用于内容方面，以支持其健康和高质量的用户增长，其核心是围绕吸引新用户，提升内容及服务，制作优质付费内容，使用户有效转为付费用户。

　　此外，募资中的20%，约48.7亿港元，将用于销售及营销，旨在促进用户增长并提高品牌知名度。B站认为，在快速视频化趋势下，存在大量用户增长机会，故将继续投资，拓展健康及优质的用户群体。

　　今年2月，陈睿提出，到2023年B站月活跃用户数有望达到4亿。显然，未来一段时间内B站还需要继续保持用户数高速增长才能达到目标。

　　不过，在连续亏损的情况下，继续在用户拓展上进行大量投入，给B站带来的压力也将随之提升。数据显示，B站销售及营销开支占其总营收的比例，已从2018年的14.2%升至2020年的29.1%。

　　从另一方面看，B站近年来通过多次“出圈”营销，成功将用户群体不断向外扩展。但随着渗透率的提升，“出圈”带来的增量效果将持续减弱，其带来的用户与B站原有的用户群体在活跃度、付费习惯上也有差距。

　　招股书显示，2020年B站单个活跃用户每天使用时间为80分钟以上，与2019年相比并无增长；此外，虽然B站单个月活用户月均收入从2018年的4元上升至2020年的5.4元，但其单个付费用户月均收入从2018年的87.6元降至2020年的48.7元，降幅明显。