最近看到不少文章在谈论中国将出现通胀压力，理由是PPI终于由负转正了，或者房地产调控日趋严厉，热钱将从楼市流出，冲击商品市�。佣⑼ㄕ�。凡是预测性的文章都有很充分的逻辑来支持其观点，如对通胀或通缩的预测，背后的逻辑也是“公说公有理婆说婆有理”，但预测对或错最终会得到检验，不管背后的逻辑有多强悍。现存的逻辑一大堆，运用并不难，但究竟应该选择什么样的逻辑，才能使得演绎结果能更加逼近事实呢？
预测——其实大部分人都在盲人摸象
我一直认为，社会经济领域的预测学不是一门科学，它更像一门艺术。因为影响因子太多，理论上说可以建立一个多元方程式或多元多次回归模型来预测，问题是各项因子及权重怎么确定，拟合效果如何？万一半路杀出一个程咬金，模型又得推倒重来。
不过，有建模意识的学者还属于少数，尽管模型中各项因子的系数不好确定，但至少会去思考影响因子有多少个，因子之间的关联性也通过分子分母的方式列入到等式右边了。但大部分人在预测时就像盲人摸象，摸到一条象腿就依据象腿来推测大象的形状，而建模的过程至少会把大象的各个部位都考虑进去，或许由于各个部位之间的比例不好确定，使得推测出来的大象比例失调，但至少比盲人的推测更接近真实。
回到通胀或通缩的预测问题，我觉得预测首先应该把影响短期物价的波动因子给予合适的权重。因为大部分预测者都习惯于把当前的因子给予过大权重，原因在于人都有短视习性，近期发生的事件对大脑的刺激强度往往远胜于历史事件。比如，当一架客机爆炸后，几乎所有的机场都会马上提高安检规格，但事实上，恐怖活动始终是存在的，为何出现事故后才去提升安检规格呢？
9月份国内CPI有所回升，与此相关的，是国内的煤炭、焦炭价格由于限产而出现了上涨，国际的部分农产品、有色金属价格也自年初以来陆续上涨。但今年一季度的CPI上涨曾至2.3%，高于9月份的1.9%，年初不少人就认为中国将出现超过3%的通胀，并将启动新一轮经济周期。但5月份之后，通胀出现回落，周期崛起之说不攻自破。同样，最近部分商品价格上涨，至少到目前为止还不能预示新一轮通胀的开始，且历史上类似的这种反弹数不胜数。
当然，也不排除今后出现通胀的可能性，但如果只是把每次商品价格的反弹都看成是通胀的征兆，这在技术分析上也是说不通的。大宗商品价格自2011年见顶之后，全球经济逐步走向通缩，这一趋势已经持续五年，拐点何时出现不好说，但不是你希望出现的时候就能出现，毕竟趋势的力量的强大的，但大部分人都习惯用显微镜观察宏观，人类短视的习性经常会导致误判拐点。
宏观研究应该用望远镜来看未来，而不能用显微镜看未来，用显微镜看未来，就容易把浪花当成浪潮。据IMF统计，当前全球约85%经济体的通胀水平低于长期目标，大部分发达经济体都处在通缩之中，中国也不例外，通缩的压力并未消除。中国作为全球第二大经济体，与全球经济的相关性很大，因此，不大可能在全球都处在通缩的情况下走出独立的通胀行情。从90年代以来中国出现的四次通胀看，通胀与GDP增速的回升高度相关，如今中国GDP增速还处于长期的下行通道中，因此，也难以支持通胀预期。
因此，从宏观预测的多因子分析角度看，长期数据比短期数据的参考意义更大，在逻辑的选择上，应该多用望远镜观察主动脉的逻辑演绎过程，而不应该用显微镜去观察毛细血管的逻辑。
低增长时代——只有结构性变化与结构性机会
全球经济正处在低增长时代，联合国调低今年全球GDP的增速至2.4%，且欧美经济、日本经济增速基本上都在2%以下，中国经济增速也从去年6.9%降至今年的6.7%，金砖四国中除印度经济在高增长外，其余的都在走下坡路。既然全球经济增速在下行，那么，股市或楼市整体趋势性上行就很难了，就像钱江大潮，潮汛来时，呈现一种整体的趋势性波动，潮汛过后，就只有震荡性行情了。
2015年的股市跌宕起伏，上证综指全年涨幅不到10%，不能算作趋势性行情，但创业板指数却从2013年起，三年上涨了280%，这属于趋势性行情。如果把创业板、中小板与主板合在一起看，A股这几年的走势还是以震荡为主要特征，属于结构性行情。
再看一下这两年来最为火爆的房地产市�。涫挡⒚挥谐氏终迳险堑那魇菩孕星�，如国家统计局统计的70个大中城市新建住宅销售价格，从2015年9月至2016年9月的涨幅超过5%的，只有29个城市，其余41个城市的涨幅都低于5%；涨幅超过10%的，只有19个城市。根据中国指数研究院的统计，过去五年全国100大城市房价的加权平均涨幅只有28%，而同期M2的涨幅接近100%，名义GDP增长了50%左右。因此，楼市的火爆也是结构性的，过去五年全国整体房价不仅跑输M2，而且还跑输GDP。
低增长的年代一定是结构化的年代，这或许就是供给侧结构性改革的内涵，中国和西方国家都有结构性改革的需求。经济的低增长对应的是投资的低回报，低回报又会导致低利率。鉴于此，今后应该不会有明显的通胀或严重的通缩出现，商品或金融市场也很难呈现趋势性的行情，取而代之的，是结构性行情。
经济会因结构变化而出现区域和行业的分化，甚至通胀也呈现结构性特征，即CPI的构成因子中，可贸易品的价格上涨慢，不可贸易品（如服务、租金等）的价格上涨快，因为可贸易品大部分是全球定价，而不可贸易品往往是国内定价，国内有定价权的则有利于价格上涨。如果我们考虑太多短期因素如美元加息、英国脱欧、中国楼市限购等对资本品价格的影响，那么，就会有太多的逻辑也影响你的判断。俗话说“大道至简”，故在逻辑选择上要力求去繁从简，或能提高判断的正确性。
涨还是跌——一看资金流向，二看供需变化
投资者最关心的就是价格涨跌问题，但对涨跌的预测又是一个难题，因为影响因子太多。如果涨跌都可以精准预测，那么，市场就不该存在了。因此，分析市场的意义只是为了估算涨的概率或跌的概率。如前所述，有多少影响因子，就有多少对应的逻辑。即便把所有的逻辑都用上了，可能还是推导不出答案。因为我们所要求解的，可能本身就是一道无解题。
那么，不妨从大道至简的角度去思考：影响价格波动的，无非就是资金的流入或流出和供需关系的变化。比如，楼市火爆的时候，资金会流向楼市，导致房价进一步上涨。从全国楼市涨幅的特征看，涨幅较大的地区主要为长江三角洲、珠江三角洲、京津冀地区和中部城市集群四大板块，其中北上深三地资金流入量最大，过去三年的涨幅也最大，因此，这轮房价上涨，主要体现为货币现象。同时，合肥、武汉、郑州、南京等二线城市的新增人口也颇为可观，所以，外来人口的流入，使得供需关系发生变化，也会导致房价上涨。
最近，北上深三地的居民存款不再增加了，说明资金流入量出现停滞，前期上涨过程中，居民房贷大幅增加，居民存款则相应减少，这应该可以成为今后房价难以继续攀升的理由。对供需关系的研究，则应区分投资品和消费品之间的差异。如通常所说的，买房可区分投资性需求和刚性需求，消费品需求属于刚需，需求量相对稳定；投资性需求往往是涨的时候需求量增加，跌的时候减少。所以，不能简单认为房价涨是因为楼市供不应求，一旦跌了，投资性需求锐减，马上会从当前的买房难变为卖房难。
最近有些人看好股市，理由是楼市降温后，热钱会流向股市。因此，要判断今后股市的涨跌，就先要观察热钱的流向及持续性。从国庆后股市的量价变化看，交易量确有增加，两融规模也有所扩大。在人民币贬值幅度加大的情况下，股市尚能稳步向上，说明似有增量资金入市。只是其中有多少资金来自楼市，还难以判断，有待进一步观察。
因为楼市与股市之间不是单一的跷跷板关系，外汇、债券、大宗商品、理财产品等也可吸纳楼市资金。就目前而言，老百姓换汇的需求应该是第一位的，今年年初至今，人民币对美元、欧元和日元分别贬值4.5%、4.2%和19.9%，故换汇的收益率要超过股指的收益率，大量资金若要进入股市，需要有赚钱效应。
因此，当中国经济进入到资本时代后，资金流向也会呈现多元化，股市与楼市的逻辑关系不再单一，不再与五年前或十年前相提并论。如果能够计算出楼市将流出的资金规�：土鞯礁鞲鲎时臼谐〉牟煌壤�，那就更容易把握住市场机会了。资金流向和流量是多因子合力作用下的最后表现，故也是判断涨跌最有说服力的依据。
综上所述，逻辑的选择比逻辑的运用更重要，大道至简，选择一两个最具有说服力的逻辑去演绎，或能更好地拟合未来变化趋势。
