当地时间9月12日，国外知名金融博客zerohedge撰稿城，约翰·赫斯曼(John Hussman)发出的警告没人愿意听，因为17年来几乎每个人都第三次认为“这次不一样”。
上周，赫斯曼写了三篇文章，分别是《股市估值》、《充分统计》和《可怕的风险》。本周，他如出一辙，又撰写了博文《波将金村的背后》。现在股市估值过高，赫斯曼甚至预计将从目前点位下跌60%。
有这样一个不知真伪的故事：1787年，在俄罗斯女皇凯瑟琳二世到克里米亚旅游过程中，该地区的总督格里高利·波将金王子在第聂伯河上建了一个假村庄。在她经过之后，就会被拆除，一夜之间又可在下游重建。
当人们审视互联网泡沫和房地产泡沫的破灭时，很明显的一点是，出现这些崩溃的一个核心原因是，投资者逐渐认识到，他们所持有的那些估值过高的股票实际上就是小波将金村：表面上出现了短暂的辉煌和繁荣，但能够支撑这一切的东西却比投资者想象的要少得多。
需要什么样的“催化剂”才能使“波将金村”或“庞氏骗局”真相大白？只有逐渐或突然发现它背后的真相，即认识到这一切都是虚幻。
股市回报并不会凭空产生。股市回报由三个因素共同决定，即基本面发展、现金分配的收入和估值的变化(价格与基本面的比值).
自1960年以来，标准普尔500指数的年度总回报率达到10%，其也由几部分构成：一是从2000年股市达到峰值以来该指数收益每年5.7%的平均增速，二是每年平均约3.0%的股息收入，另外，该指数价格/收益比的快速上升每年再贡献1.3%(将当前价格/收益倍数提高到2000年股市峰值时观察到的水平).
今天考虑这些驱动因素。综合考虑低迷的增长前景和标普500指数目前的股息收益率只有2.0%，未来10-12年可能出现的情况是，即使估值出现轻微反转，也会消灭收益增长和股息收入的所有贡献，导致标准普尔500指数的总回报率为零或出现负值，股市短期内下跌幅度估计可达60%。
以下是事实：在过去几十年里，由于人口因素和生产率增长的持续放缓，美国实际GDP的核心增长动力下降至每年仅1%，未来10-12年可能会下降到低于该水平。事实上，在没有出现衰退时，美国非农生产率的增长自2010年以来平均每年只有0.8%，而过去5年里为0.6%。
另外，据美国劳工统计局的估计，美国劳动力在未来几年每年仅会增长0.3%(只有失业率不从当前4.3%的水平上升，就业率才会出现类似的增长).0.6%加0.3%，实际GDP增长率预期仅为0.9%。名义GDP增长可能同样疲弱。
虽然过去二十年里利润率不断上升，导致标普500指数的利润增长略快于收益增长，但最近实现的创纪录的利润率目前已停滞不前，甚至已经开始下滑，这可能导致利润增长在未来几年与整体的经济增长持平(最好的情况下)，甚至还可能滞后。
与此同时，我们认为与标准普尔500指数实际总回报率存在密切相关性的估值指标目前的平均值在150%-170%之间，高于历史上每次市场周期结束时该指标接近或突破的历史标准。
我们应该清楚一点，自2000年峰值以来的17年里，标准普尔500指数经历了第三次金融泡沫才使其总回报率仅仅达到每年4.8%。我们认为，在当前的市场周期结束后，这些回升都将被抹去。即使投资者们很幸运，而且估值在10-12年后再次达到泡沫峰值。
从现在到10多年后，标准普尔500指数的年度总回报率可能比2000年来实现的4.8%还要低，因为潜在的经济增长动力已进一步恶化。在我看来，10-12年后，投资者更有可能发现标准普尔500指数比现在还低，而一般投资组合也难以从严重的短期亏损恢复到零。
如果股市下跌，会出现什么情况？
每周都对同一主题发表新的见解，这是一件很难的事情。尽管他在股市下跌的持续时间和程度上只有一半是对的，伊利诺斯州等州的工会养老金计划也将会破产。
否认和傲慢
在赫斯曼的文章中，他总共罗列了7张图表，以给出令人信服的理由。由于不喜欢他的观点，大多数人都会忽略赫斯曼的文章。当然，这些观点并不是华尔街想要你听到的。重要的是，华尔街可以比赫斯曼更频繁地重复其观点。
当你重复某个观点1000次，谎言也就成了真理。而媒体几乎都在重复华尔街的观点。
一些人很清楚股市正处于泡沫之中，但他们认为自己会及时抽身。其中小部分人可能会，但总的来说，这是不可能的。
“别担心，没有泡沫”
许多读者认为“美联储不会允许再出现一次股市暴跌”。但如果美联储可以防止泡沫破裂，那为什么我们已经有两次股市崩盘了呢？这就是华尔街希望人们相信的观点。这也是人们想要相信的观点。
不知道泡沫何时破裂，其他人也不知道。但泡沫越大，破裂也就越严重。
