美联储将于本周四公布议息结果，目前市场预计加息可能性超过96%，几乎可以说是板上钉钉。随着资金进一步回流美元资产，新兴市场面临大考。从上周开始，部分新兴市场货币频创新低，多国央行纷纷加息或救市，“蝴蝶效应”正在发酵。
哪些新兴市场将最先、最直接地受到冲击，哪些新兴市场则相对抗压？瑞银创立并长期跟踪的“最拥挤的新兴市场”指标可以给出一定程度的指引。该指标着重从中长期衡量一个市场的资金饱和程度，当饱和程度过高，则预示着机构资金可能出逃。最新公布的数据显示，泰国取代了埃及，成为全球最为“拥挤”的新兴市�。渌恍┕婺＝闲〉男滦耸谐∫参痪忧傲校欢砺匏�、印度等规模相对较大的新兴经济体则处于“不太拥挤”状态。
业内人士指出，展望未来，美联储加息可能会对本身经济基础较弱、与美元关联度较高的经济体影响更大，特别是小型新兴经济体，而经济规模较大、基本面较为健康的经济体则会相对抗压。
部分新兴市场资产遭抛售
从上周开始，部分新兴市场资产遭遇新一轮抛售，主因为市场预计美联储加息将导致美元走强，因此新兴市场货币受冲击最为明显。
上周四，巴西政府干预升级，但还是未能阻挡巴西雷亚尔暴跌，而周五对新兴市场货币的抛售更是大范围扩展，南非兰特、印度卢比、波兰兹罗提、俄罗斯卢布、韩元、墨西哥比索、匈牙利福林均大幅走软。野村证券全球市场主管Charlie Mcelligott指出，目前最严重的压力主要来于新兴市场的流动性匮乏，而市场波动性已由阿根廷、土耳其转移至巴西。
惠誉分析师指出，美元走强将对新兴市场各行业形成考验。此前美元疲软和大宗商品价格上涨推动了去年新兴市场的强劲增长，但目前这些对新兴市场的利好条件正在消失。随着利率上调以及各主要央行收紧货币政策，新兴市场面临更具挑战性的经济环境和融资环境。
业内人士认为，下一步新兴市场如果发生“蝴蝶效应”才是最值得投资者担心的，这将进一步引发风险情绪变化、波动性抬升，使得美元等流动性更强的资产受到追捧。目前大家关注的是，资金最先从什么地区和类别的资产中撤出。
瑞银新兴市场股票策略分析师Geoff Dennis接受中国证券报记者采访时表示，根据该机构模型，泰国在上周取代埃及，成为全球最“拥挤”的新兴市�。鞲缭蛉匀皇亲钣导返摹爸饕毙滦耸谐。砺匏乖虺晌畈挥导返摹爸饕毙滦耸谐�。土耳其、印度尼西亚等货币出现暴跌的经济体拥挤程度反而上升。
相对于周度资金流向等数据，瑞银的“最拥挤新兴市场”指标更能衡量该市场从中长期来看的资金饱和程度。该指标通过计算各个市场十年间调整的净资金流入，用一个标准分数（也称z值）来考量这些国家在长期内与均值的偏差，z值越大意味着流入这些市场的资金较历年更多，即该市场更为“拥挤”。如果过于拥挤，很可能是资金收获颇丰准备撤离，或损失过大准备“割肉”。
