高利率就是一个“灰犀牛”，对于它所带来的冲击，人们应该要有足够重视，引起必要的警惕。在某种意义上来说，它很可能就是制约2018年证券市场运行的一个重要因素。
近年末，证券市场走势整体显得疲弱，这里当然有多方面的原因，但现阶段市场利率的走高，无疑起到了很大的作用。自11月份十年期国债收益率突破4%以后，整个资金市场的利率明显上了一个台阶，时下短期拆借利率普遍在5%以上，而债券市场上则是老债券价格普遍回落，新债券发行利率则明显向上抬升。在这种无风险收益率上行的大背景下，股市自然也难免受到波及，资金出现明显的抽离现象，导致大盘蓝筹股纷纷回落，成交萎缩，而那些题材股则更是受到极大的冲击。
一般来说，由于受到年度考核、结算等因素的影响，在月末、季末乃至半年末、年末，市场资金面都会出现阶段性紧张的状况。而这几年有关部门也作了一些相应的工作，力图平滑例行的考核、结算因素对市场的影响。不过，总的来说其作用相对还是比较有限。特别是今年，由于市场内外又有一些新的因素，因此资金面收紧的状况，也就表现得较为突出。这里不能不提到的是美联储的升息，虽然这是大家早就预见到的事情，但在连续几次升息以后，现在美元利率已经上升到1.25-1.5%。尽管从历史上来看，还不是很高的位置，但在全球长期实行低利率政策的情况下，这已经不低了。客观上，这个利率水平已经与中国的一年期存款利率相当。美元作为世界货币，其利率的走高，势必对国际资金价格及流向带来重大的影响，会驱使利率走高以及资金回流。很难说美国的升息对中国当前的资金格局产生了多大的直接影响，但是它让人们形成了未来资金价格将进一步上行的预期，会在很大程度上改变对后市资金面的判断。
另外，随着我国供给侧结构性改革的不断深入，金融去杠杆也在不断推进，抑制钱炒钱，以及推动资金进入实体的各项措施的深入，在一定程度上改变了大量银行资金在体外以高杠杆模式游走于资金市场的局面，这对于降低金融风险、支持实体经济是有积极作用的，而与此同时由于在相当程度上改变了原有资金市场、债券市场的运行格局，因此客观上也会在一定时期，挤出效应的出现，引发利率的上升。另外，现在大家都清楚，在2018年货币政策会继续保持中性，“宽财政、紧货币”的格局会延续，信贷以及社会融资规模的增加较为有限。这样也就在资金的使用上，会更加倾向于谨慎。而在连续几年实施这样的政策以后，其叠加作用是越来越明显。由此，也就使得今年年底的市场资金面显得较为紧张。虽然说，有关方面也是未雨绸缪，通过各种手段，根据实际情况不断释放流动性，从而避免了人们所担心的“钱荒”的出现。但是，资金利率的相应走高，则是无法避免的。问题还在于，这种走高的趋势，很可能是会维持较长一段时间的。因此即便过了2017年年底，市场资金供应也不会明显松动，利率也不太可能有大的下降。
人们习惯把大家都预期到的风险，称之为“灰犀牛”，也许是看到了它已经很久了，因此也就不太当回事情，感觉即便有影响，但也不过如此。只是，当这种风险日积月累，步步逼近以后，其破坏力还是不可小觑的。现在，高利率就是这样的一个“灰犀牛”，对于它所带来的冲击，人们应该要有足够的重视，引起必要的警惕。在某种意义上来说，它很可能就是制约2018年证券市场运行的一个重要因素。对于股市上的投资者来说，也是一个需要重点考虑的问题。
(作者系申万宏源证券首席市场分析师、市场研究总监桂浩明)
