A股盈利保持韧性、温和回落，而美联储加息后中国未被动跟随、市场利率中枢继续下移，盈利和利率波动对股市的影响相对平稳，拖累市场下跌的主要因素是股权风险溢价上升驱动的估值收缩。
本轮市场下跌是由估值收缩引起的股权风险溢价上行，所以可比情景的最低点来评估市场的底部区域，类比相似的“宽货币+紧信用”阶段是2005年（全年业绩负增长）与2012年（产能过剩陷入通缩）。与2005年与2012年的“估值底”相比，A股当前的盈利水平更有韧劲，A股估值继续收缩空间有限，“估值底”提供安全边界，目前市场处于筑底阶段。
对A股的看法由“震荡”上调为“上行支撑大于下行压力”。建议优先配置经历了充分调整而基本面仍在改善的大周期（地产/钢铁/煤炭），以及估值分位与盈利水平仍然占优的（零售/纺服/化药），成长挖掘Alpha景气度持续向好（医疗服务）。（叶涛整理）
