研究报告内容摘要：
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顺鑫农业（000860）基本面的正确打开方式：从财务报表深度解析牛栏山价值回归到价值实现之路径
投资评级与估值：预测2018-2020 EPS 为1.15 元、1.63 元、2.14 元，同比增长50%、41%、31 %，当前股价对应2018-2020 年PE 分别为36x、25x、19x。仅考虑白酒业务，当前股价对应白酒业务2018-2020 年PE分别为25x、20x、16x，目标市值300 亿，维持买入评级。
关键假设点：预测2018-2020 年牛栏山销量分别增长37%、22%、19%，吨价分别增长2%、-2%、-2%，预测2018-2020 年白酒净利率分别为10.6%、11.1%、11.4%。
1、白酒业务
�。�1）牛栏山区域扩张速度不断加快，收入增长空间大，预收款深蓄水，为白酒业务高增奠定了坚实的基础。（2）毛利率波动较大，主要受成本影响，中长期看，毛利率仍有提升空间。（3）消费税率变化由缴税时点造成，拉长看消费税率会趋于稳定。（4）费用率波动大，基本与毛利率走势一致，仍有下降空间。（5）2017 年人均薪酬大幅上升，费用率仍然下降，主因促销费与业务费大幅下降。（6）综上，白酒业务净利率仍有提升空间，未来有望提升到15%以上。
2、肉类业务：收入趋于稳定，肉类子公司毛利率波动大，对整体业绩形成拖累。
3、地产业务：地产负债高企拖累整体业绩，预计随着地产项目逐步剥离，财务费用下降增加业绩弹性。
股价表现的催化剂：非主业加速剥离，白酒增长超预期
核心假设风险：地产销售低于预期，白酒增长低于预期
艾迪精密(603638)————液压破碎锤主业天花板与市占率齐升，液压件业务进入爆发拐点
投资要点：
破碎锤龙头液压件新秀，高增长与高盈利能力并存。艾迪精密是国产液压破碎锤特别是中大型液压破碎锤龙头，经过15 年的技术积累，公司相关产品已经形成较为明显的技术与口碑优势。公司资本开支节奏良好，2017 年1 月上市净募资2.46 亿元，在技术优势的技术上实现了大规模的产能扩张，2017 年实现营收6.41 亿元、归母净利润1.40 亿元，同比+76%。公司盈利能力突出，随着液压件业务的逐渐成熟与破碎锤产品的大型化，公司盈利能力不断提升，2017 年净利率达21.78%，2018Q1进一步提升至23.55%。
估值与评级：首次覆盖，“增持”评级。公司传统主业液压破碎锤市场空间3 年有望增加43%，对标成熟行业公司市占率仍有4 倍以上增长空间；公司液压件业务持续高速增长，累进式创新有望不断带动公司产品从中低端到中高端、后市场向前市场、从少型号向多型号突破，液压件仍有一定的扩品类预期，有望维持较高的成长速度。预计2018/2019/2020年实现归母净利润2.27/3.41/4.58 亿元，对应EPS0.87/1.31/1.76 元/股，对应31/21/15 倍PE。公司增长确定性强，应享有一定的确定性估值溢价，给与2018 年35 倍PE，目标价30.45 元，对应12%上涨空间。
