研究报告内容摘要
今日重点推荐
宏观快评*首席宏评系列第48 期：七评本次央行降准
核心观点：1、这是今年以来第四次降准，释放资金约1.2 万亿；央行官方表态降准的目的在于降低中小企业的融资成本和优化金融机构流动性结构。2、本次降准的宏观背景，是实体经济增速的进一步放缓。3、本次降准的金融背景，是中小企业融资难度依然较大；如果缺乏监管政策支持和股权市场的活跃，仅靠央行降准难以切实降低中小企业融资难度。4、本次央行降准反映的另一个问题，是央行并不认为短期内通胀会成为重大威胁。5、在本次降准的同时，央行也强调降准不会使得人民币汇率面临显著贬值压力；我们认为今年年底人民币兑美元汇率破7 的概率极小。6、本次央行能够降准的另一个背景，是房地产市场已经得到基本控制；只要房地产市场调控不松，央行降准预计对房地产市场的影响非常有限。房地产企业仍应做好过冬的准备。7、我们预计央行在今年年内继续降准的概率较�。乱淮谓底伎赡芑岱诺矫髂昴瓿醮航谥�。
宏观专题报告*政策的力量——从资产价格的变化谈起
核心观点：近几年来，政策变动对资产价格的影响愈加凸显；政策方向的扭转、持续性的政策放松或收紧，对资产价格带来的影响不可忽视。2018 年以来，股票和债券市场出现的一些变化也与政策变动密不可分。资本市场未来的投资机会，就蕴藏在政策的变动当中。就债券市场而言，经济基本面与政策的变动，导致利率的四个分化和两个不确定。四个分化分别是：信用市场与货币市场的分化；表内融资与表外融资的分化；利率债与信用债走势的分化；以及高等级和低等级信用债的分化。两个不确定性则是地方政府债和城投债未来政策定位的不确定性。就股票市场而言，年初至今A 股市场受到内外部多重因素的影响而走势低迷，其中最重要两大政策性因素：一是金融监管政策的持续趋严，二是资本市场支持高科技企业。监管当局目前仍在不断调整资本市场政策，其中三项政策在中长期构成对资本市场的直接利好，一是资本市场开放，二是股东回购制度调整，三是银行理财资金入市。
策略季度报告*四季度大类资产配置报告：新制度红利的开始
核心观点：我们认为A 股市场迎来了长线资金发展的拐点，在本轮资本市场改革开放以维稳的契机下，带来确定的制度性红利。上一轮的资本市场制度创新是在2012 年，股东层面资本运作的空间被打开，奠定了后续牛市的基础。我们认为这一轮对于资本市场的中长期发展也同样如此，从当前市场的估值水平来看，A 股市场具备较好的长期配置价值。当然资本市场的制度改革红利的释放应着眼中长期。短期来看，2018 年以来中国的股票资产表现大幅落后于重要发达市�。募径纫悦拦晌淼娜蚴谐〔蝗范ㄐ苑缦罩鸾ゼ哟�，国内则以降准等政策表明中美货币政策脱钩的态度有利于国内资产的相对稳定。对于四季度的展望来看，我们认为股票>利率债>信用债>商品。
