研究报告内容摘要：
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院线行业深度报告：行业出清启动，关注龙头整合和设备服务双主线
2019 年票房前景乐观。历经2004-2015 年制片发行市场化、地产资本投入院线建设、互联网电商红利三轮浪潮后，国内电影市场回归稳定增长。2019 年国产片在科幻等创新题材寻求突破，进口片超级IP 集中，我们认为票房大盘有望实现10%-15%的增长，增速超2018 年。
银幕增速略放缓，单银幕产出拐点有望在2020 年后到来。2018 年年底，全国城市影院银幕数达60079 块，年末银幕数同比增长18%，仍高于票房增速。我们用三种假设情境下测算调整后的单银幕票房产出拐点，在低银幕增长假设下，调整后单银幕产出拐点有望在2020 年到来，在银幕增长前高后低假设下，单银幕产出拐点在2021-2022 年到来。
上市公司营收增速略低于票房大盘，长期看国内院线同业并购是大势所趋。2018 年院线行业上市公司营收增速整体略低于票房大盘，非票业务占比提升弥补毛利率下行压力。行业龙头加强对于资本性开支的控制，自由现金流持续改善。2018 下半年国内约300 家影城关闭，标志行业出清启动。目前单体影院票房呈下行趋势，规模较小、自由现金流趋紧的影投公司将被逐步挤出市场。对标北美市场21 世纪初经历第一轮中小院线并购整合，近年来国际化并购带动第二轮整合，目前北美三大院线公司银幕市占率46%，远高于目前国内前五大影投公司不足20%的银幕占有率。
投资建议：关注行业整合及设备服务两大主线。单银幕票房持续下行，规模小、经营不佳、现金流差的影院资产将逐步出清，同时巨幕及激光放映设备的升级投资在资本性开支比重有望提升。重点关注行业影院点位布局占优、经营能力强的万达电影，以及放映设备供应商、同时受益2019进口片票房增长前景的中国电影。
中国建筑（601668）：业务结构调整初见成效，四季度业绩表现亮眼带动全年增速超预期
事件：公司发布业绩预增公告，预计2018 年年度实现归属于上市公司股东的净利润为363 亿元至395 亿元，与上年同期相比将增加33.6 亿元到65.6 亿元，同比增加10.2%到19.9%。
四季度业绩表现亮眼带动全年增速超预期。根据公告的全年业绩区间，我们计算得到四季度单季预计实现归母净利润90 亿元至122 亿元，同比增长25.7%到70.4%，远超18Q1/Q2/Q3 单季增速15.0%/0.35%/5.4%，带动全年业绩超市场预期。
公司业务结构调整初见成效，助力经营业绩良好。中国建筑近年来积极应对市场环境变化，致力于实现“532”的业务结构优化，截至18Q3 末，公司房建、基建、地产收入占比分别为62%/23%/14%(17Q3 末为64%/20%/15%)，四季度业务结构调整继续发力提升公司盈利能力。7 月以来，基建业务受益政策转向，行业景气度提升10 月基建投资增速已显示回升，公司层面累计新签基建订单至11 月虽仍然同比下滑17%，但降幅较1-10 月已缩窄2.9 个百分点；房地产业务方面，1-11 月中国建筑地产业务累计销售2682 亿元，其中，中海地产（含中�：暄螅├奂葡�2728 亿港币（折合人民币2420 亿），根据中海地产（含中�：暄螅┤晗鄱�2688 亿元，我们保守估算四季度公司整体地产业务销售额880 亿，至少占全年比例约30%，对应同比增长45%（对应全年销售增速29%），由于公司历来销售结算快于其他龙头地产商（中海地产的预收款/营业收入为0.5 倍，低于同业平均值1.3 倍），因此我们预计高销售额一定程度也将带动高收入结算做出业绩贡献。
在手订单充裕，新签维持高位。2018 年1-11 月累计建筑业务新签合同2.08 万亿（同比+6.3%），其中房屋建筑新签合同1.54 万亿（同比+17.7%），基础设施新签合同5249 亿元（同比-17.2%），勘察设计新签合同116 亿元（同比+12.6%）。未来在基建“补短板”政策推进下，公司基建订单有望继续好转，实现业务结构持续改善。
第三期股权激励计划完成回购，彰显长期发展信心，增强业绩确定性。公司第三期限制性股票激励计划于2018 年12 月21 日完成二级市场股票回购，实际购买59,991 万股，占公司总股本1.43%，使用资金37.06 亿（含各种交易费用），平均成交价6.18 元/股（含各种交易费用），且于12 月26 日以授予价格3.468 元/股向2,081 名激励对象完成授予工作。解锁条件为前一个财政年度：1）净资产收益率不低于13.5%；2）净利润三年复合增长率不低于9.5%；3）完成经济增加值（EVA）考核目标。公司是大建筑央企中唯一完成两期限制性股票激励计划并且开启第三期的企业，从历史完成情况来看，均超额完成业绩指标，相比于前两期激励计划，第三期计划授予量大幅增加，覆盖范围空前扩大，增加业绩确定性，符合长远发展目标。
维持盈利预测，维持“买入”评级：公司业务结构改善超预期，上调盈利预测，预计公司18-20年净利润分别为382.1 亿/439.4 亿/500.9 亿（原值为372.2 亿/416.8 亿/466.9 亿），对应增速为16%/15%/14%，PE 为6.3X/5.4X/4.8X，维持买入评级。
