研究报告内容摘要：
今日视点
1、何为中资美元债？
中资美元债是境内企业到境外发债的一种方式，主要在香港、新加坡等地区交易。2018 年末，中资美元债存量接近 7600 亿美元，占全球美元债比重约 4.67%，相当于境内信用债市场的 1/5；2018 年发行规模接近 1700 亿美元，相当于境内信用债的 16%，已发展成为不可忽视的品种。
2、2019 年，中资美元债为何再度成为市场关注焦点？
�。�1）联储加息预期结束，部分中资美元债收益率已经好于境内品种，提供了估值安全边际。（2）美元债券的流动性好于人民币债券。（3）上层政策支持，供给保持旺盛，未来发展空间大。
3、中资美元债有 3 种发行方式、3 种注册模式和 4 类发行主体（银行、房地产、城投和其它产业债）。
城投美元债资质较好；房地产美元债票息高；银行债票息低，其他产业债规模小而分化，主要投资机会集中在地产和城投两大板块。
4、中资美元债普遍存在评级缺失现象，需要境内投资主体有信用定价能力。
中资美元债一般用标普、惠誉、穆迪评级，其中无评级企业占比约八成。没有境外评级的原因主要是投资人为境内资金方对发债主体比较熟悉、评级流程影响发债进度、发行人不愿意获得较低的境外评级等。
5、境内投资者参与中资美元债，主要有 QDII 和收益互换两种模式。
2018 年二季度以来，QDII 额度有所放松，2019 年主流 QDII 通道报价 1%-2%。收益互换属于创新形式，具体成本根据投资决策不同可能差异较大。
6、历史上，中资美元债收益可观，波动性小于新兴市场美元债，违约风险相对可控。
中资美元债波动性明显小于新兴市场美元债的波动性，收益率优于美国企业债和国内企业债。中资美元债的违约风险相对可控，拥有国际评级的债券暂未爆发信用风险。
7、中资美元债整体与美国企业债走势相关性较高，但供需因素可能导致阶段性背离。投资级中资美元债受基准利率主导，高收益债投资价值由基准利率、信用溢价和市场供需共同决定。
整体来看中资美元债与美国企业债相关性较高，与中国企业债券走势相关性较低，但在不同时间段内，主导中资美元债行情的核心因素不同，可能导致二者走势阶段性背离，例如 2015 年，境内放开房地产企业发债及人民币贬值预期导致中资美元债供需大幅波动，主导行情。投资级中资美元债主要跟随美国国债走势，信用利差占比较�。龆ㄍ蹲始壑档闹饕亲时纠檬找婧吞紫⑹找�，目前套息收益极低，但美国经济边际有弱化趋势，2019 下半年长端可能有资本利得机会。高收益中资美元债由基准利率、信用溢价和市场供需共同决定。2019 年美债基准利率大概率下行；城投和地产两个板块融资环境改善，有利于利差修复，但地产债需要择券；供需两不弱，三因素整体有利于市场表现。从估值来看，高收益级中资美元债较境内债有配置价值。
8、风险提示：（1）美联储政策超预期变动，引起标的估值波动；（2）境内主体信用风险爆发，引发市场波动；（3）汇率超预期波动，可能引发汇兑损失。
