研究报告内容摘要：
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民生家电：格力电器（000651.SZ）：白电龙头经营稳�。卫斫峁垢纳朴型嵘乐�
一、格力的年报：
18 年公司实现营业收入 1981.23 亿元，同比增长 33.61%；实现归母净利润 262.03亿元，同比增长 16.97%；实现基本每股收益 4.36 元。其中，第四季度的营收是超过 30%的，四季度是行业淡季而且是行业景气度的下行阶段，公司能取得 30%以上的增速，我们认为主要是依靠出口，从公司毛利率情况就不难看出，公司四季度毛利下降 6.8pct，主要是由于外销比例提升所导致，另外，生活电器、智能装备和其他业务占比提升也有一定影响，我们预期内销增速不会超过 20%，渠道端的压力目前还未完全解除。
利润分配方案方面，拟每 10 股派发现金红利 15 元（含税），分红率为 38%；若考虑 18 年中期分红，全年公司分红率为 48%，低于 17 年的 60%。格力是传统的现金奶牛，那么此次分红比例低于市场预期，主要是与混改未落地有关，未来随着混改方案进一步明朗，分红比例有望再度恢复到历时平均水平。
二、行业情况
1、从政策方面看：年初发改委表示年内将出台促进家电消费政策，空调行业将有望受益；
2、从户均保有量看：2017 年城镇和农村分别为 1.29 台、0.53 台，城镇、农村保有量仍有较大提升空间；
3、从更新需求看：上轮家电补贴发生在 08-11 年，按照 8-10 年更新周期，19 年前后为更新需求较为集中年份；
4、从新装需求看：年初以来一二线地产销售回暖，30 大中城市商品房销售套数增长 17%，空调作为地产后周期行业亦将受益。
总体来说，我们预计未来空调行业需求能保持稳健增长。
三、公司看点
我们认为，未来一段时间公司最大的看点仍将是混改。对比三大白电头部企业，除格力外均有推出多轮股权激励实现公司与管理层利益一致，此次格力完成 15%股权转让后，管理效率有望进一步提升，混改后更为灵活的股权激励将值得期待。此外，治理结构也是压制公司估值的重要原因，此问题解决后估值中枢有望抬升。再从配置方面看，A 股纳入 MSCI 比例提升，格力作为白电龙头具备良好的配置价值，亦为公司带来一定安全边际。
四、投资建议
预计 2019-2021 年 EPS 分别为 4.83、5.42、5.99 元，对应当前股价 PE 分别为 13 倍、12 倍、11 倍，维持“买入”评级。
五．近期家电观点概括
我们认为，年初以来的政策加持地产数据转好，未来一段时间家电企业在经营端的业绩修复预期有望会延续，我们依然看好龙头企业的配置价值，重点推荐白电的格力、美的，厨电的老板、华帝，以及质地优良的照明标的欧普照明。
