燃气热水器份额第一，业绩增长大超预期
万和电气2016 全年业绩YoY+35%，大超市场预期。2017Q1 由于原材料价格上涨成本承压，增速有所下滑。公司产品价格更为亲民，品牌与渠道优势集中于广西、安徽等中部地区，三四线地产高增速将推动销售持续增长。
2017Q1 业绩YoY+18.2%
万和电气2016 全年实现收入49.6 亿元，YoY+18.3%；实现业绩4.3 亿元，YoY+35.1%；实现EPS0.98 元；大超市场预期。2017Q1 单季度，公司实现收入14.5 亿元，YoY+12.1%；实现业绩1.3 亿元，YoY+18.2%；业绩增速有所下滑。同时，公司预测2017h1 业绩变动幅度为5%-40%。增速下滑主要由于原材料价格高于上年同期，盈利能力承压。2017Q1 公司毛利率同比下降4.1pct 至29.3%；期间费用率基本持平，由于公允价值变动亏损大幅减少，归母净利率同比提升0.5pct 至8.7%。
三四线地产超预期，公司显着受益
与A.O.史密斯等高端品牌相比，万和产品在价格上更具亲和力，品牌与渠道优势也主要集中于中部地区。根据中怡康数据，2017Q1 万和热水器广西省零售量市场份额27.0%、广东省25.4%、安徽省29.3%、湖南省25.7%、江西省22.9%，领先优势明显。我们测算2017Q1 三四线城市商品房住宅成交面积YoY+45%，超出市场预期。家电销售滞后于地产，三四线地产去库存将为万和热水器与厨电销量维持快速增长提供重要支撑。
北方地区“煤改气”，壁挂炉市场空间广阔
根据2017 年两会政府工作报告，未来政府将“全面实施散煤综合治理，推进北方地区冬季清洁取暖，完成以电代煤、以气代煤300 万户以上”。北京、河北、天津等雾霾重灾区均已推出“煤改清洁能源”相关政策，并加大壁挂炉等取暖设备的招标采购力度。按照壁挂炉70%使用率、单台价格6000元测算，市场整体规模126 亿元。北京通州2016-2017 年度农村地区“煤改气”项目壁挂炉和燃气灶具采购项目总金额6 亿元，公司为中标企业之一。未来随着雾霾治理力度加大以及政府取暖设备招标持续进行，壁挂炉业务有望产生明显收入与业绩贡献。
受益三四线地产高增速与京津冀“煤改气”，维持“增持”评级
万和为我国燃气热水器龙头企业，2017Q1 燃气热水器零售量市场份额16.1%位列行业第一。公司产品价格亲民，在广西、安徽等中部地区具有较强的品牌与渠道优势，市场一方面忽视了三四线地产高增速所带来的业绩弹性。另一方面，公司作为北方“煤改气”受益标的，市场也并未给予足够重视。我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为1.26/1.56/1.89 元。参考可比公司估值，给予2017 年22-24 倍PE，对应合理价格区间27.72-30.24元。维持“增持”评级。
风险提示：地产销售大幅下滑，原材料价格大幅上涨。
