研究报告内容摘要：
债券
宽信用效果如何？——基于政府+社会融资的测算与分析。非标：监管放松，难改萎缩趋势。贷款：受资本金、存款和风险偏好约束。债券：发行主体分化，难有较大增量。政府融资：地方债集中发行，短期融资回升。政府融资短期托底，社融下行趋势难改为何信用扩张难以持续？一是我国经历过去三轮的加杠杆之后，举债空间有限。二是资管新规约束了非标融资，导致实体经济的融资受阻。三是基建的效率低，创造的收入和现金流有限，同时还会对企业投资产生挤出效应。未来只有减税+发展直接融资才能更好的解决实体经济的融资问题。
策略
A 股估值底的含金量。核心结论：①A 股经历五轮牛熊周期，对比前四次，目前A 股PE（TTM）14.8 倍、PB（LF）1.6 倍，已处于底部区域，估值结构分布与2013 年上证综指1849 点类似。②大类资产对比和情绪指标看，高股息率股较国债、理财已有吸引力，产业资本出现净增持，风险溢价、换手率、个股破净数等均接近前期底部水平。③历史数据显示，目前估值水平下，沪深300 未来三年正收益概率89%，七成行业未来三年取得正收益概率超过90%。
重点个股及其他点评
中骏集团控股（01966）：核心净利率稳步增长，去杠杆成效显著。公司实现总营业收入人民币94.15 亿元，较上年同期增长15.29%。公司实现归母净利润人民币20.20 亿元，同比增加99.33%；1-6 月实现合同销售金额人民币208.11亿元，同比增长34%。聚焦核心城市，多渠道扩充土地储备。上半年，公司及其合营公司及联营公司共新增31 个项目，主要集中在二线及强三线城市。财务管理稳�。ジ芨顺尚灾�。整体净负债比率处于行业中低水平。多业态稳健发展，骏跃前行。
