研究报告内容摘要：
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航空行业深度研究系列之二：IFRS16 时代航空行业研究新特征
IFRS16 准则下经营租赁成为历史。IFRS16 普遍被认为是由航空业引发的会计准则重大变革，其核心是取消承租人融资租赁与经营租赁的会计划分，统一按照原融资租赁计算方式计入表内，准确衡量企业资产以及对应带来的财务风险。
资产负债率上涨，外币负债总量提高。经营租赁形成的“表外融资”表内化将同时提高资产与负债总额，所有者权益反而减少，航司资产负债率快速提升，而经租飞机占比高的民营航空上涨幅度更为剧烈。与此同时三大航在境外租赁的飞机会计重估时产生相应币种负债，外币负债总额再次扩大，汇兑风险敞口加剧。
会计调整后利润短时承压，长期无碍业绩增长。IFRS16 准则下航司旧有的较为平滑的经营性租赁费将拆分为固定资产折旧与利息支出两部分，其中固定资产折旧呈现前高后低的特点。目前国内航司机龄偏�。髡笳劬稍黾佣羁赡艽笥谙钟芯宰饬薹�，短期营业成本上涨。与此同时因外币负债总额提升，汇兑净损失与财务费用波动加剧，短期业绩压力较大且稳定性弱。但从长期来看，会计准则变革仅是一次性改变，不会对现金流产生任何影响，公司内在价值并未发生损耗，并且随着会计准则变革航司运营效率与潜在风险更易观察与评判，有助于航司管理与盈利能力的不断提升。
投资建议：重点推荐东方航空，关注中国国航，南方航空。1 至11 月东航供给收缩最为明显，供需关系改善突出，未来供给增速仍可能较低，叠加与吉祥深度股权合作产生的协同效用，我们认为未来东航座公里收入将领涨三大航。中国国航旺季座收出现增长，盈利能力逐步恢复，同时国航作为民航业第二批混改试点单位，混改计划已落地，未来运营效率有望明显提升。南方航空亚洲机队规模最大，未来将以北京新机场作为新枢纽基地，时刻优势更为明显，票价弹性最大，利润有快速上涨可能。
风险提示：宏观经济下滑，油价大幅上升，人民币汇率快速贬值，空难等突发安全事故。
